实际利率与通胀预期的期限结构

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1、中国实际利率与通胀预期的期限结构–––基于无套利宏观金融模型的研究曾耿明牛霖琳①摘要:国债市场中隐含的实际利率和通胀预期的信息对于指导我国的货币政策和投资者决策具有重要的参考价值。本文通过采用简约型无套利宏观金融模型，第一次从中国银行间国债收益率曲线中分解出债券市场实际利率和通胀预期的整个期限结构。从本文模型推断的结果发现在2005年1月到2012年4月的样本时间内银行间国债市场的实际利率长期处于负值，反映出近年来货币政策偏于宽松和利率市场化机制未完善的问题。通过对本文分解的通胀预期和其它同类通胀预期指标进行比较分析，发现通过本文方法获得的通胀预期

2、很好地反映了债券市场通胀预期的水平和变化趋势，也吻合通货膨胀的周期变化。同时因本文方法能够推断不同期限的通胀预期，相比已有的单一期限通胀预期指标，能够为政策制定者和市场投资者提供更为丰富的决策信息。关键词：利率期限结构，实际利率，通胀预期JEL分类号：G12，E31，E43TheTermStructuresofRealInterestRatesandExpectedInflationinChina:AnalysiswithaNo-arbitrageMacroFinanceModelGengmingZengLinlinNiuAbstract:Thei

3、nformationofrealinterestratesandexpectedinflationisimportanttoChina’smonetarypolicyandinvestors’decision.Inthispaper,weextractthetermstructureofrealinterestratesandexpectedinflationfromtheyieldcurveofChina’sTreasurybondmarketbyconstructingano-arbitragemacrofinancemodel.Wefindt

4、hatChina’srealinterestratesofvariousmaturitiesfromJanuary2005toApril2012havebeenpersistentlynegative,reflectingtheloosemonetarypolicyandimperfectioninthemarketmechanismofinterestratesformation.Whencomparedtoexistingindicesofexpectedinflation,theexpectedinflationimpliedbyourmet

5、hodishighlycloseintermsoflevelandvariation.AndtheimpliedexpectedinflationalsocoincideswiththebusinesscycleofinflationfluctuationinChina.Theadvantageofourmethodisthatexpectedinflationofdifferentfuturehorizonscanbeconstructed,whichprovidesricherinformationthansingleindextopolicy

6、makersandmarketparticipants.Keywords:Termstructureofinterestrates,Realinterestrates,ExpectedinflationJELClassification:G12,E31,E43①曾耿明，厦门大学王亚南经济研究院(WISE,XiamenUniversity)，Email:gengming.zeng@gmail.com。牛霖琳，厦门大学王亚南经济研究院(WISE,XiamenUniversity)；通讯地址：福建省厦门市厦门大学经济楼A301,邮编:361005,Ema

7、il:linlin.niu@gmail.com，Tel:18959282839。1一、引言在债券定价中，实际利率和通胀预期是两个非常重要的经济变量。实际利率反映了人们投资于国债市场后扣除物价贬值的真实收益，是宏观经济中反映资本的实际使用成本。而通胀预期反映了资本市场中人们对未来通胀水平和走势的平均预期。通胀预期对未来通货膨胀的形成也起到重要的决定作用。当一个经济体中的人们一致预期未来的物价将提升时，人们的理性投资消费决策均会受到影响，比如厂商倾向于提高定价，居民的一些消费决定提前，劳动力要求更高的工资水平等等，从而形成事实上的物价上涨。哪怕这种通胀

8、预期是有偏误的，依然能对实体经济带来引致性的通货膨胀。我国“十二五”规划明确指出，要“更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快