我国创业板大股东减持的异常收益研究——基于高送转视角分析

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1、学校编码10390分类号F830学号201311202012密级硕士学位论文我国创业板大股东减持的异常收益研究——基于高送转视角分析指导教师：吴敏晓副教授作者姓名：魏林盛申请学位级别：硕士学科专业：应用经济学研究方向：金融学论文提交日期：2016年5月3日论文答辩日期：2016年6月8日学位授予单位：集美大学学位授予日期：2016年6月答辩委员会主席：陈国进教授论文评阅人：教育部学位中心指定教育部学位中心指定教育部学位中心指定硕士学位论文我国创业板大股东减持的异常收益研究——基于高送转视角分析ResearchOntheAbnormalReturnof

2、LargeShareholders’SaleonGEM学科门类：经济学作者姓名：魏林盛指导教师：吴敏晓副教授学科专业：应用经济学研究方向：金融学学位授予单位：集美大学论文答辩日期：2016年6月8号学术诚信声明兹呈交的学位论文，是本人在导师指导下独立进行的研究工作及取得的研究成果。除文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果。本人依法享有和承担由此论文产生的权利和责任。声明人（签名）：时间：保护知识产权声明本人完全了解集美大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权保留送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅

3、和借阅，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。同意集美大学可以用不同方式在不同媒体上发表、传播学位论文的全部或部分内容。作者（签名）：导师（签名）：时间：我国创业板大股东减持的异常收益研究——基于高送转视角分析摘要我国创业板自开市以来，一直备受投资者的关注，因其上市公司主要以高新科技为主，在创业板高速发展的过程中出现了一些不同于主板的特征，高送转便是其中之一。“高送转”一般被认为是一家企业良好成长性的体现，然而由于相关法律法规的不健全和投资者的非理性行为，不少企业借机炒作这一概念抬高公司股价，同时又有大股东巨量减持行为的出现，严重损害

4、了中小投资者的利益。据此使人不仅怀疑，创业板上市公司是否借用了市场对高送转概念的热捧，趁机推出高送转以抬高公司股票价值，帮助大股东减持套现？为了回答这个问题，本文首先从价格幻觉假说的角度来探究创业板上市公司实施高送转的动机。本文选取了2010年—2014年创业板上市公司的送转数据，以送转比例作为因变量，上市公司年末股价作为自变量，对送转比例与上市公司股票价格进行了回归分析，研究表明：送转比例与公司股票价格显著正相关，从而证实了价格幻觉假说对我国创业板市场的解释力度，也进一步说明了我国创业板上市公司很有可能利用了利用投资者的非理性行为，实施高送转迎合市

5、场需求，借此抬高公司股票价格，从而帮助大股东进行减持套利。然后，为了进一步探究大股东在高送转预案后减持是否获取了超额的收益，本文选取了创业板上市时间超过1年且推出“高送转”预案的企业为样本，以预案公告日为基准日，运用事件研究法比较研究了在公告日后20个交易日内大股东有减持且减持金额超过500万的情况下，“高送转”预案公告和“非高送转”预案公告前后的累积平均超额收益率。研究发现：创业板“高送转”预案可能存在提前泄露的现象；均有大股东减持的情况下，“高送转”预案之后的累积平均超额收益率明显高于“非高送转”预案之后的累积平均超额收益率，即大股东在高送转预案

6、后减持可以获取更多的异常收益率。由此可以发现，创业板上市公司很有可能借用了高送转之名，配合大股东高位减持以谋私利。为了进一步研究大股东利用高送转减持的行为特征，本文对高送转数据进行了再分组发现，送转比达到1以上的高送转样本数据占所有高送转样本数据的67.65%，由此我们提出猜测：是否送转比越高，大股东在高送转预案后减持所获的异常收益就越高？后面的实证分析证实了我们的猜测。不仅如此，本文还发现在牛市情况下，上市公司实施高送转可以获取更高的异常收益。关键词：创业板；大股东减持；高送转；异常收益IResearchontheAbnormalReturnofL

7、argeShareholders’SaleonGEMAbstractGEMinchinahasattackedinvestors’attentionsinceopening.IntheprocessofrapiddevelopmentoftheGEM,becauseofthelargeproportionofHigh-techcompaniesinGEM,therearesomecharacteristicsdifferentfromMain-BoardMarket,highradiostockdividendsandtransferisoneoft

8、hem.Highsendandturnisgenerallyconsidertobewellreflecte