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1、资产泡沫的形成与对策——基于行为金融学理论分类号密级UDC学校代码硕士研究生学位论文资产泡沫的形成与对策??基于行为金融学理论学院(部、所):经济研究院专业:金融学姓名:杨腾?导师:杨定华教授论文起止时间:2010年5月~2011年5月学位论文原创性声明声明:本人所呈交的学位论文,是本人在导师的指导下,独立进行研究工作所取得的成果。尽我所知,除文中已经注明引用的内容外,本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体,均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。论文作者签名:日期
2、:年月日学位论文版权使用授权书本人完全了解云南财经大学有关保留、使用学位论文的规定,即:学校有权保留并向国家有关部门或机构送交论文和论文电子版,允许学位论文被查阅或借阅;学校可以公布学位论文的全部或部分内容,可以采用影印、缩印或其它复制手段保存、汇编、发表学位论文;授权学校将学位论文的全文或部分内容编入、提供有关数据库进行检索。(保密的学位论文在解密后遵循此规定)论文作者签名:导师签名:日期:年月日日期:年月日摘要摘要比起标准金融学,行为金融学在解释市场异象方面有其优势,它结合了心理学、行为学等学科的研究成果,拓宽了传统金融学的研究范围。有效市场
3、理论给出了一个完美的市场,市场能自动达到均衡。但在现实中,投资者很难做到完全理性,非理性行为又存在一定的共同性,套利也并非是无限套利而是受到一定的限制,因此投资者的决策过程并不会像有效市场理论给出的那样,而是具有一定的偏差。行为金融学的核心就是要研究投资者的实际决策过程。反应不足、反应过度和正反馈交易是行为金融学指出的三个非理性行为。由于存在守旧性偏差噪音交易者对新信息表现出反应不足,新信息带来的影响会逐渐反应到股价中去;另一方面,由于代表性偏差投资者又会对信息反应过度,使价格超过理性预期。在实际交易过程中,噪音交易者由于信息不对称、专业知识缺乏
4、等原因,会采用正反馈交易策略,即在股价上涨时买入,在股价下跌时卖出。正是由于反应不足、反应过度和正反馈交易的存在,使得股票的价格偏离其内在价值。关于泡沫形成的理论大致可以分为四类:理性投机泡沫理论、非理性投机泡沫理论、混合理论泡沫理论和市场环境泡沫理论。前三种理论是关于泡沫形成的内因研究,只是每种理论的假设前提不同;第四种是泡沫形成的外因,主要从制度、文化等因素入手。行为金融学中的正反馈交易理论属于非理性投机泡沫理论的范畴,虽然能很好的解释资产泡沫,但其中存在两方面的缺陷:一、泡沫形成过程的解释不完整。本文认为一个完整的泡沫形成过程应分为三个阶段
5、:泡沫的开始、泡沫的胀大以及泡沫的破裂,正反馈交易理论主要解释了泡沫是如何胀大的,对泡沫的开始和破裂解释并不完整。二、泡沫的起源不合理。正反馈交易理论认为,泡沫的开始是因为套利者得到了内部信息,并利用内部信息拉高价格引起正反馈交易,但现实中,套利者没有内部信息也能引起正反馈交易,使得价格偏离价值,进而形成泡沫。本文在梳理关于泡沫形成理论的同时,整理了行为金融学关于反应不足、反应过度和正反馈交易的相关研究。在正反馈交易模型的基础上,加入了反应不I摘要足和反应过度,对泡沫形成的三个过程分别进行阐释。并利用GARCH模型对沪深300指数进行了正反馈交易
6、检验,得出沪深300指数存在正反馈交易的结论。加上国内的大量实证检验表明:中国证券市场同时存在反应不足和反应过度现象。如此,本文提出资产泡沫产生的三大条件中国证券市场都存在,中国市场存在泡沫产生的可能性。最后,本文根据泡沫形成不同阶段的不同理论以及中国的实际情况,分别提出应对资产泡沫的政策和建议。关键词:行为金融学;反应不足;反应过度;正反馈交易;泡沫形成IIAbstractAbstractComparingwithtraditionalfinanceeconomics,behaviorfinancetakestheadvantagesonthe
7、irregularphenomenonofthemarket.Usingtheresearchfrompsychologicalandbehavioralscience,thebehaviorfinancewidenthefieldoffinance.TheEMHdescribedaperfectmarketwiththeautomaticmarketequilibrium.Differently,intherealworld,theinvestorscannotreachthetotallyrationandtheirrationalbehav
8、iortooksomecommunion,andthearbitrageisalsoundersomerestrictioncompar
