金融资产泡沫形成的心理因素

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1、万方数据第11卷第2期2009年4月辽东学院学报(社会科学版)JournalofEasternLiaoningUniversity(SocialSciences)V01．1lNo．2Apr．2009【经济管理研究】金融资产泡沫形成的心理因素徐浩庆(中国社会科学院研究生院，北京100102)摘要：信息的不完全性及不对称性决定了预期只能是有限理性的，心理因素在金融资产泡沫的形成中扮演了重要的角色。因此。行为主体只能是根据自己认识到的约束和自己拥有的信息结构寻求利益最大化，不可避免地会受到心理因素的影晌。羊群心理、博傻心

2、理及正反馈交易一定程度上都会影响资产价格的形成。关键词i资产泡沫，投机，羊群心理，博傻，正反馈交易中图分类号：F823．59文献标志码：A文章编号：1672—8572(2009)02—0030—05引言通过对金融史的考察可以看出，金融投机伴随着金融市场的诞生而产生。历史上重大的投机泡沫从密西西比泡沫至今天美国次级债券贷款危机层出不穷，且随着金融市场的发展有愈演愈烈之势。中国股市也在近三年时间从1000多点到6000点再到1500点。可谓大起大落，这些经济现象给国民经济运行带来的重大的影响，也促使更多学者思考金融泡沫

3、的成因。凯恩斯在其著名的《就业、利息和货币通论》中，关于三个基本心理因素的分析奠定了凯恩斯经济学的理论基础⋯。心理因素分析对于研究泡沫理论具有重要的方法论意义。广泛存在的投机心理是金融市场参与者的重要特征，也是决定泡沫形成的重要因素。在金融市场上，资产价格能够自我实现的心理预期构成了泡沫放大机制，羊群行为，博傻等投机心理在金融市场的表现也很大程度决定了金融泡沫的运行。所以说，要深刻地理解金融泡沫，必须首先理解投机心理。因此，对心理因素在泡沫形成中的作用进行梳理无疑具有重要的现实意义。一、金融泡沫与投机心理Stigl

4、itz给出了一个资产泡沫的一般性定义：“如果今天资产价格高的原因只是因为投资者相信明天可以卖更高的价格——当基本因素看上去不能支持这一高价格，于是泡沫就存在了，至少在短期，资产的高价格是合理的，因为它产生的回报(资本所得加分红)等于替代性资产的回报”【21。Blanchard和Fischer给出了一个理性泡沫的明确定义。根据理性预期假说，如果人们对某商品的价格预期满足如下理性预期方程：P。=口·E。P⋯+饿。，其中，口表示贴现率，此处为常数，c为常数，E,p⋯表示在时刻t对P⋯的预期，求解可得：P。=ci争酗川+口

5、⋯即川⋯。公式中第一项为对该项资产未来一段时间收益流(如股息或房租)贴现到现在的估计，其中既涉及到未来收益的估计，也与贴现率的估计有关；第二项为对该项资产期末值的估计。可以说，金融资产价值取决于三种主观心理因素。约翰·道森在《金融与投资词典》中认为，投资是为了获得更多的货币而使用资本，无论是通过中介机构进行投资，还是进行风险更大的创业投资，最终目的都是获得资本收益∽J。可见，投资动机产生于期望获得较为稳定的未来收益。金融投资最重要的特征是在相对安全的条件下获得比较稳定的未来收益。而投机是指在商业或金融交易中，人们甘

6、冒风险、企图获取特殊利润的行为b1。投机活动通常形成于期望从价格变化中获利的山东青岛人，博士研究生，研究方向：宏观经济、行为金融。男川啪2(o庆撇雠期介一日筒一蝙储如一万方数据第2期徐浩庆：金融资产泡沫形成的心理因素资产买卖活动。金融投机一般指市场参与者期望从金融资产的价格变化中获得资本收益的交易行为。可以认为，金融投资这一概念从广义上说包含了金融投机，因为金融投机首先也是一种金融投资行为，任何有利于金融投资的条件一般也有利于金融投机。而且很多情况下，金融投资与金融投机紧密结合、难以彻底区分。比如说，2003年至2

7、008年很多中国居民购买房地产，等待房价上涨卖出以获取差额价格，这属于金融投机的范畴，但是买卖房屋之间的时间一般不会让房屋闲置，而是出租以获取租金收益，这又有投资的含义。然而，这两个概念事实上又有区别，所以有必要加以区分。从风险角度而言，可以认为投机与投资的本质区别在于行为人要承担的风险程度不同。金融投机最重要的特征是参与者在投机交易中存在较高的损失概率，但仍然要承担风险，并获取期望收益。金融市场上，除去一部分行为主体购买金融资产只是为了在一定期限内获得比较稳定的收入或在经营活动中需要某种金融资产外(如外汇)，金融

8、市场中行为主体进行的交易都具有投机性。因为这些投机性买卖的主要目的不是获取股息或利息，而是期望从市场价格变动中获取价格差额收益。所以说，投机与投资动机不同：投资一般侧重长期和稳定的投资回报，而投机侧重于价格的升降变化，追求在低买高卖中获得收益。可以说，金融市场的投机心理广泛存在，尤其在不完善的金融市场上，金融投机心理更是占支配地位。我们认为，投机心理是金融市