开放条件下我国房价波动丶货币政策立场识别及其反应研究精选

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1、开放条件下我国房价波动丶货币政策立场识别及其反应研究2015年第5期No.5,2015(总第419期)4、h1lf也GeneralNo.419开放条件下我国房价波动、货币政策立场识别及其反应研究谭政勋刘少波(暨南大学金融系/金融研究所，广东广州510632)摘要:货币政策是否应当反应及如何反应资产价格特别是房价波动，是→个颇具争议且结论莫衷一是的问题。本文在克服货币政策内生性和识别货币政策立场的基础上，并在开放条件下对此进行实证研究。结果表明，克服货币政策的内生性后，我国货币政策本身能够有效调控房价;央行在实际操作中也已对房价波动做出反应，而且货币政策对房价波动做出反应后，

2、无论是紧缩还是宽松的货币政策对宏观经济和房价的调控效果更好;同时，有管理的人民币浮动汇率制度可以促进出口并拉动经济增长，且部分缓解了人民币升值压力，但货币供应的独立性会受到较大的影响，并助推了房价的过快上涨。本文的计量模型和估计方法减弱了货币政策的内生性，实证结果没有出现;价格之谜与理论更为贴近，与我国货币政策实践及宏观经济运行状况也相一致，因此结果更为可靠。最后提出了相应的政策建议。关键词:房价波动;货币政策;开放经济;SVAR模型JEL分类号:E51，R31文献标识码:A文章编号:1∞2-7246(2015)05-∞50-17开放条件下，货币政策是否应当反应及如何反应资

3、产价格特别是房价波动，一直是货币政策理论研究的热点。在中国，近年来这一问题更是因为如下因素而广受关注:一是房价持续上涨，1997-2013年累计上涨170%，其中2∞9-2013年上涨50%;二是房产占中国城市居民家庭资产的比例越来越高，2009年接近70%;三是中国房价波动的财富效应比美国大得多(TanandWu,2013)。四是我国多年来贸易顺差及房价上涨，使得货币供应量具有更强的内生性，传统指标如利率和货币供应量不能准确代表央行的货币政策立场，如果直接采用这些传统指标来分析货币政策的调控效果，其实证结果的可靠性和可信度可能大为降低。因此，如果不能识别货币政策立场，如果

4、货币政策有意或无意忽略房价波动因素，甚至拒绝该因素进入货币政策当局的政策制定及调整过程，那么货币政策反收稿日期:2014-09-20仰者简介:谭政勋，暨南大学金融系/金融研究所教授.Email:tzxunI81O@1634>>.刘少波(通讯作者)，暨南大学金融系/金融研究所教授，Email:tliushb@jnu.edu.cn.*本文得到国家社科基金(12BJYl61)、暨南大学远航计划项目《资产价格波动与货币政策问题研究》、国家社科基金重点项目(lIAJYOI3)和广东省教育厅社科重大攻关项目(llZGXM79∞4)资助。感谢匿名审稿人的宝贵建议，文责自负。502015年

5、第5期开放条件下我国房价波动、货币政策立场识别及其反应研究51映的相关信息会大为失真，也因此会使货币政策的实施效果大打折扣。本文将在克服货币政策内生性和识别货币政策立场的基础上，在开放条件下研究我国货币政策是否需要对房价波动做出反应以及如何反应，并提出优化货币政策框架的建议。一、文献综述(一)货币政策是否应该对房价波动做出反应信贷的扩张和收缩以及资产价格繁荣和崩溃总是贯穿于历次金融危机的形成及发展过程中;包括次贷危机在内的大部分金融危机与房地产泡沫破裂有关。近20年来，货币政策如何反应房价波动及其带来的金融失衡成为货币政策理论的研究热点。这主要包括两类观点:事前干预与事后反

6、应，事前干预又包括直接反应与间接反应。事后反应派认为，无论在中央银行的损失函数还是约束条件中，均不包含房价波动与金融失衡，在资产价格泡沫形成期间不采取干预措施，而是等到泡沫破灭后才做出反应并进行救助(Mish??kinandFrederic，2007)。直接反应观认为，货币政策目标应该包含房价波动引起的金融失衡，货币政策在房价泡沫积累时就要有所反应(Cecchettietal.，2000等)。间接反应观认为，房价对政策目标的影响是通过总需求间接产生的，只有当房价波动传递了未来产出与通货膨胀的预期信息时，中央银行才做出反应(BernankeandGertler,2001等)0

7、Bean1(23)认为要综合运用间接反应和直接干预，在不同条件下采用不同的反应规则，一是∞货币政策不应该忽略资产价格中所包含的通货膨胀与产出信息，二是在极端情形下，货币政策应该对资产泡沫进行事前的直接干预o(二)货币政策立场的识别上述文献没有识别货币政策立场，在金融创新和金融脱媒化的影响下，传统IS-LM模型中，货币供应量是由央行控制的外生变量的假设越来越不符合实际情况，不能代表货币政策立场。其原因在于，传统的货币供应量及其增长率既反应了货币供给的变化，又反应了货币需求的变化，因此仅仅使用货币供应量作为货币政策代理