开放型大国货币政策对资产价格波动反应研究--基于新凯恩斯风险外溢视角

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1、开放型大国货币政策对资产价格波动反应研究--基于新凯恩斯风险外溢视角2015年1月西安交通大学学报(社会科学版)第35卷第1期(总129期)JournalofXianJiaotonguniversity(socialSciences)Jan．2015Vo1．35(SumNo．129)DOI：10．15896／j．xjtuskxb．201501005开放型大国货币政策对资产价格波动反应研究——基于新凯恩斯风险外溢视角冯涛，罗小伟，徐浩(西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061)[摘要]基于新凯恩斯风险外溢视角，探讨了

2、开放型大国货币政策是否应该对资产价格波动进行回应。在对四种可选择货币规则比较后发现：相对于基准规则，其它三种对资产价格波动做出了反应的货币规则都提升了社会福利效应，而对国内外两种资产价格波动都进行反应的混合型货币规则更是带来了社会福利损失更小化。因此，在一个两国风险外溢框架下，开放型大国央行在执行货币政策时不但应该对国内资产价格波动进行反应，也应该对国外的资产价格波动进行反应。[关键词]开放型大国；货币政策；资产价格波动；风险外溢；社会福利效应[中图分类号]F820．1[文献标识码]A[文章编号]1008-245X(201

3、5)01-0027-07西方理论与实务界长期以来坚持货币政策的主要目标是维持物价稳定，防止通胀。然而，20世纪30年代的“大萧条”正是始于华尔街股价的暴跌，使美国陷入经济危机的同时迅速向其他国家蔓延，带来了世界经济空前大衰退??。而1997年的东南亚金融危机也起因于资产价格的剧烈波动，东南亚的新兴市场经济体因此接受了一场资产价格巨幅震荡下的危机洗礼。同样，美国“次贷危机”还是源于资产价格(房价)的剧烈波动，并扩散演化出欧盟多国主权债务危机，整个世界经济现在仍处于这次金融危机阴霾中而复苏缓慢。以上历史事件使我们注意到：一国(

4、地区)资产价格的剧烈波动很可能把该国(地区)拖人到经济(或金融)危机之中，且会向外部蔓延，由此引发大范围的经济(或金融)危机。另外，2O世纪80年代以来的经济全球化和金融自由化，推动着世界金融市场不断繁荣的背后也引发出低通胀与资产价格剧烈波动共存这一新难题。资产价格(特别是股价和房价)的不断上涨导致“泡沫”形成，“泡沫”破灭后相伴而来的是经济(或金融)危机，然后在区域经济一体化机理下迅速向周边其它国家蔓延，由此引发大范围经济(或金融)危机，其破坏性甚至更胜于通货膨胀。于是，国内外学者们开始焦注于央行的货币政策是否应该对资产

5、价格波动做出反应，以及开放条件下货币政策和资产价格波动的关系等问题。中国经过30多年的改革开放，实现了由计划经济向市场经济重大转型。市场经济自由、竞争、平等及开放的内在要求促使着我国主动打开国门，融人世界市场之中。这增强了我国与他国(特别是美、日和欧盟等大的开放型经济体)经济和金融上的相互影响程度，导致我国与它们在经济增速、通货膨胀、资产价格及汇率等方面波动的关联性大大提高。而2001年加入到WTO后，我国按照世贸规则要求进一步开放国内市场，并坚持出口导向型发展战略，这使我国经济的外向度提高到78％，成为世界最开放的经济体

6、之一。另外，我国经济总量已于2010年超越日本跃居世界第二，同时资产市场不断发展壮大，这使得资产价格对宏观经济的作用日益凸显，可以说已成为货币政策的重要传导渠道J。面对以上种种新变化，需要思考：[收稿日期]2014—05—12[作者简介]冯涛(1956一)，男，西安交通大学经济与金融学院教授，博士生导师。[网络出版时间]2014—1l一25[网络出版地址】．cnki．net／kcms／detail／61．1329_c_20141125．1011．002．html①资产总量爆炸式增长与资产结构日趋复杂化，截止2011年末，城

7、乡居民所拥有的资产总额达到62万亿人民币，资产形式包括银行存款、股票、债券、其他金融衍生产品、房产及其他耐用消费品等。27西安交通大http：／／．xbskb．CB：http：／／skxb．xjtu．edu．cn开放条件下，我国的货币政策是否应该对资产价格波动做出反应?假如我国中央银行不仅对本国资产价格波动进行反应，也对外国资产价格波动进行反应，是否能带来社会福利的提升?为此，在大辅(Daisuke)的研究基础上，本文拟构建一个开放性的两国粘性价格模型，以探讨中央银行在本国和外国资产价格都波动条件下是否应该对资产价格波动进

8、行反应，同时将对国内外资产价格波动都进行反应的货币规则与其他三种可选择的货币规则进行比较，来考察其是否可以提升国内的社会福利水平。一、文献综述西方学者很早就对货币政策与资产价格之间的关系进行了关注，主要围绕是否应该将资产价格纳入到价格指数中来展开。关于资产价格是否应该成为中央银行货币政策的目标，长期以来