基于行为金融学的上市公司股权融资偏好研究精选

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1、武汉理工大学硕士学位论文基于行为金融学的上市公司股权融资偏好研究姓名：李琴申请学位级别：硕士专业：工商管理指导教师：赵新娥20091101 首先，主要从人的心理和行为角度对融资和融资决策进行分析，通过行为金融学的市场时机理论来解释市场时机因素对我国上市公司偏好选择股权融资这一融资工具的影响，并采用�������蚖���提出的决策模型迸一步证实市场时机对我国上市公司融资行为的实用性。其次，从非有效市场和非理性管理者两个因素考察，定性分析我国上市公司偏好股权融资的原因。再次，确定相应的定量指标�缡杏�省⒒皇致省⒐

2、扇ㄈ谧食杀镜�，建立多元线性回归模型，借助�����统计软件，利用上市公司��—��年的年度数据进行实证，为进一步证实结论，又采用上海证券交易所上市公司��年的数据进行实证，二者的实证结果基本上保持一致：即除了市盈率以外的其他的几个指标与股权融资偏好行为没有显著关系。最后，针对全文的分析和实证提出几点政策性建议。 �������������琭�������������猠����������������������琣�������—���．�������������������������� ��� 本人声明，

3、所呈交的论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得武汉理工大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示了谢意。学位论文使用授权书�Ｃ艿穆畚脑诮饷芎笥ψ袷卮斯娑� ���上提出的瑚理论而发展到使股东财富最大化的融资方式的。但是，在现实中传统理论的假设前提是很难满足的，存在很多不确定因素，但这些不确定因素发生时，理论中的最优

4、可能与现实中的最优完全相背离，最终结果是理论无法指导现实。中国上市公司的表现就能很好的证明这一点，在所有融资方式中，他们却都偏好股权融资。本文的目的就是通过融资决策的行为金融研究来解释这一现象，即通过对股市中的所有参与者的不合理行为进行数理统计检验，确定上市公司偏好股权融资的影响因素。 ��国内外相关研究综述���和������对公司融资决策后的股票长期收益的调查数据表明市场时机的重要性，管理者在股价处于高位时发行股票，处于低位时回购股票，从而实现现有股东利益的最大化【�俊������芯苛嗣拦�������年

5、市值账面比和收益率对企业融资决策的影响，结果发现市值账面比较高的公司更偏好股权融资，它们这样做倒不是为了向下调整企业目标资本结构，而是因为市值账面比较高的企业可以利用较低的股权融资成本优势【������等���接股权融资成本指标和必要的股权风险贴水等直接股权融资成本指标，以实际利率表示债权融资成本，在��～��年期间，美国公司在股权融资成本较低时会更多地运用外部股权融资，在实际利率较低时会更多地运用外部债权融资，在控制了静态平衡理论和融资啄食理论的变量之后，可以得出市场时机是美国公司融资选择的重要影响因素的结

6、论【�俊�����等���在调查�����年世界范围内公司融资资金来源状况时发现，市场时机是公司发行证券时的重要考虑因素，各公司在股票市场收益率较高时更喜欢发行股票【�。��� 首席财务官认为公司股价被高估或者低估的程度是进行融资决策的重要考虑因 究，结果发现发展中国家的融资选择顺序与西方的融资优序理论不同，发展中国家的上市公司具有“异常融资优序�窒螅�赐獠孔时居庞谀诓孔式稹�¨。潘敏���认为我国上市公司偏好股权融资的原因与企业债券的风险高、收益率低和流动性不强，加上投资者对债券投资的低收益预期和企业债券的

7、高破产成本相关，从另一方面也说明上市公司偏好股权融资与我国还不太成熟的市场经 武汉理工大学硕士学位论文 股东和经理人。一部分通过上市公司��—��年的年度数据进行实证，另一部分选择上海证券交易所上市公司��年的数据进行实证，二者的实证结果基本上保持一致：即除了市盈率以外的其他的几个指标与股权融资偏好行为没有显著关系。第六章全文总结部分提出本文研究的局限性，并针对全文的分析和实证提出几点政策性建议。在文章的最后展望了行为金融学的进一步发展。�上�股权融资偏好行为影响因素实证研究 现代金融学的理论基石是有效市场假

8、说�����但有效市场假设在现实中是不能成立的，投资者完全理性只是一种理想假设。相反，在证券市场中，投资者要作为一个理性交易者是非常难的，他们都存在着某种情绪，并受感情因素的支配。众多投资者的羊群行为往往会在相同时间买进卖出相同的证券，因而随机交易不会使非理性投资者导致市场形成偏差的假设也是不成立的。而套期保值的有效性取决于是否存在近似替代资产，现实中许多资产是没有相似替代资产的。即使存在，套期保值