重启资产证券化与我国的发展路径

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1、重启资产证券化与我国的发展路径RestartingSecuritizationMarketsandtheDevelopmentWayofChina洪艳蓉（北京大学法学院，北京100871）摘要：传统金融监管不能有效应对资产证券化风险，是导致2008年次贷危机的主因。资产证券化在一国金融市场中占据重要地位，其发起-分流业务模式引发的风险需要金融监管者通过强化金融中介的激励机制和信息披露制度予以解决。美国已通过金融监管改革，在更安全、稳固的基础上重启资产证券化市场。我国有必要立足国情，完善试点法制和发挥自律组织的作用，重启并推广风险可控的资产证券化模式，以受益其功用和加快多

2、层次资本市场的建设。关键词：资产证券化；金融监管改革；发起-分流模式；信息披露Abstract:Amajorcauseofthesubprimecrisisisthattraditionalfinancialregulationcan’teffectivelydealwiththeriskofassetsecuritizationwhichoccupiesanimportantpositioninonecountry’sfinancialmarket.Theriskcausedbyoriginatetodistributemodelofsecuritizationnee

3、dstobesolvedthroughstrengtheningfinancialintermediationincentivesandinformationdisclosuresystembythefinancialregulator.TheU.S.hasrestartedsecuritizationmarketonamoresafetyandstablebasisthroughthefinancialregulationreform.It’snecessaryforusbasinguponthenationalconditiontoimprovethepilotle

4、galsystemandplayaroleinself-regulatoryorganizationtorestartandpromotetherisk-controlsecuritizationmodeltobenefitfromitsfunctionandspeeduptheconstructionofmulti-levelcapitalmarket.Keywords:assetsecuritization,financialregulationreform,originatetodistributemodel,informationdisclosure作者简介：洪

5、艳蓉，女，法学博士，北京大学法学院副教授，研究方向：金融法、国际金融法与结构融资。中图分类号：DF438文献标识码：A引言借助证券化(securitizaiton)技术，流动性欠佳但能产生现金流的基础资产可以被转化成资产担保证券(asset-backedsecurities，以下简称ABS)，融通资本市场资金供人们循环使用。这项20世纪70年代创设于美国的金融工具，在短短40年时间内成为金融市场的主流。但2008年美国次级贷款(subprimeloan,以下简称次贷)证券化市场崩溃并演化成百年不遇的金融危机，摧毁了资产证券化“点金术”的神话。此后，欧美1等主要金融市场的

6、证券化业务从巅峰跌入低谷，我国拟扩大范围的信贷资产证券化第三批试点也戛然而止。资产证券化被视为金融市场的“毒药”，面临着“死亡”的考验。资产证券化是否产生不可遏制的风险，成为金融危机的原罪？在金融发展道路上，有无必要重启资产证券化？又该置于怎样的金融监管框架之下才能扬长避短？对这些问题的回答，决定了资产证券化在整个金融体系中的命运，也决定了其在中国的未来发展之路。回归理性：资产证券化工具价值的重塑一、崩溃的次贷证券化与脆弱的金融监管次贷证券化是指贷款机构(发起人)将向低信用借款人发放的住房抵押贷款，出售给特殊目的载体(specialpurposevehicle,以下简称

7、SPV或发行人)，由其重组资产收益/风险并增强信用，转化成ABS销售给投资者。在这一过程中，发行人以销售ABS的收入支付购买次贷的价款，以借款人支付的贷款本息偿付投资者的ABS权益。22001至2004年上半年美联储持续的低利率政策和房价持续高涨的宏观背景，使次贷证券化帮助无数借款人实现了“居者有其屋”的梦想。同时，融通资本市场低成本资金贷给借款人以收取高额利息的证券化过程，使金融机构斩获巨额利润，他们设立各类SPV，提高融资杠杆购买更多次贷和ABS；对既有证券化产品进行二次，三次甚至N次证券化，引入信用违约互换(creditdefaul