我国证券公司治理缺陷的根源及其出路

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2、,虽然有外部市场原因,但内部治理失灵却是导致券商困境的根源之一.我国证券公司在股东会,董事会,监事会,高级管理层的组织设置及...啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊

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4、啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊啊我国证券公司治理缺陷的根源及其出路黄运成李畅内容提要：本文通过对我国证券公司治理问题的分析及国际比较，指出导致我国证券公司治理缺陷的根本原因是政府在市场经济发展中的错误定位：“双重身份”下的过度干预及资本市场的行政化等，揭示出我国证券公司的治理问题形式上是微观的，而在本质上却是宏观的这一根本特征，从而澄清了长期困扰证券公司治理实践的理论误区，提出了完善公司治理的根本措施是加快政府体制改革，合理界定政府与企业、市场的边界，适度分散证券公司股权

5、等。关键词：证券公司；公司治理；券商改革我国证券公司治理的特征我国证券公司治理是在长期发展过程中形成的，有其独特性，这种独特性反映了我国转轨经济的独特特征。主要表现在以下方面。一、股权高度集中公司治理的基础是股权结构。我国证券公司股权结构的特点是高度集中化。广发证券和国通证券的两项内部研究表明：我国证券公司股权前十大股东持股比例都接近60%或在60%以上，股权最集中的国信证券，前五大股东持股比例竟占到了95.1%。前五大股东的持股比例最低的也达到了28%。第一大股东的持股比例均在9%以上。包括已上市的中信证券，根据其2003年的年度报告显

6、示，截止到2003年12月31日，其前十大股东的持股比例也达到了69.7%。股权集中还表现为股东人数极少，除国泰君安有136家股东外，其他综合类券商（上市公司除外）的股东都不超过50家。这与英美公司形成鲜明对比。英美公司的一个共同特征是股权的高度分散。以美国前十大投资银行为例，它们的股权极为分散。主要表现在三个方面：第一，机构投资者股东虽然占有较大比重，但却被为数众多的机构投资者所分散。例如摩根斯坦利的机构投资者持股比重为54%，这部分股权分散在1822个机构投资者手中；美林证券的机构投资者持股比重为63%，它们分散在1260个机构投资者

7、手中。第二，投资银行的股权集中度较低。若以前五大股东持股比例作为股权集中度的衡量指标，则美国前十大投资银行的平均股权集中度仅为16.7%。其中，沃特豪斯集团公司的股权集中度仅为3.34%。第三，个人投资者所拥有的股权占有重要地位。十家公司中个人投资者平均持股比重为53.5%。其中高盛的个人投资者股东持股比重高达86%。二、主要控股股东的“非人格化”6股权结构的特征主要体现在控股股东的特征上。我国绝大多数证券公司的主体脱胎于旧的计划经济体制，公司的控股股东几乎都是机构法人，且大部分是国有法人（中央政府或地方政府所有）。不论从理论上还是从实践

8、中都可以看出，单纯的股权分散、相对集中、或高度集中并不必然导致公司治理效率上的差别，甚至在很多时候，股权的高度集中由于使大股东的利益和公司的利益高度一致而使公司极具效率（业主制企业是一个极端的