融资约束、研发投入和企业绩效相关性研究——基于我国高新技术上市公司的经验证据

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1、融资约束、研发投入和企业绩效相关性研究一基于我国高新技术上市公司的经验证据摘要成功的研发投资战略对于培养企业核心竞争力具有非常重要的作用，然而与发达国家相比，我国企业的研发投资程度不容乐观。在影响投资的诸多因素中，资金资源的稀缺无疑会严重制约企业的研发支出，但国内涉及这方面的研究却很少。因此，有必要从融资约束的角度，对企业研发投入不足的现象进行分析。另外，企业研发支出的效果如何，目前来说还是一个备受争议的问题。已有学者指出，研发投入并不能够自动提高企业绩效，研发开展过程的监督管理会影响到研发绩效的发挥。而在一般情

2、况下，受到融资约束的企业可能会更加注重内部研发资金的使用效果，通过加强资金管理等方法来获取更好的绩效表现。那么，我国企业在面临不同融资约束程度时的研发绩效是否存在差异?本文尝试对这一问题进行探讨，以增强研究结论的客观性。本文旨在分析融资约束对企业的研发投资及研发绩效的影响，首先结合信息不对称理论分析了企业研发投资面临的融资困境；其次，运用资源基础理论、委托代理理论探讨了融资约束对企业研发投资绩效的作用；最后，以我国沪深两市在2008．2011年连续披露研发信息的123家高新技术上市公司作为研究对象，通过手工收集的

3、研发数据和基于多元判别分析法构造的融资约束指数，一方面检验了融资约束是否制约了企业的研发投资，另一方面分析了不同程度的融资约束对高新技术上市公司研发绩效有何影响。本文的研究结果表明：第一，我国高新技术上市公司在研发投资方面对内部现金流具有较强的依赖性，即受到融资约束，特别是在非国有控股公司和小规模公司中表现更加明显；第二，研发投资与融资约束指数在1％的水平上显著负相关，表明我国高新技术企业面临的融资约束问题削弱了其进行研发投资的积极性；第三，融资约束正向影响了企业的研发绩效，即在高融资约束组，研发投资对公司绩效的

4、促进作用比低融资约束组更加明显，这与国外学者的研究结论类似，也说明了融资约束虽然制约了企业的研发投资，但也可能对管理层形成具有激励效应的危机感，起到一种无形监督的作用，促使他们加强研发资金的管理，从而提高了研发投资的执行效果。本文的研究对于促进政府不断完善我国融资环境，企业合理判断研发投资决策的经济后果，并通过具有内在一致性的研发投融资战略来形成竞争优势具有一定的理论和实践指导意义。关键词：融资约束；研发投入；企业绩效THECoRRELATIoNSTUDYoNFINANCIALCOSTRAITS，R＆DINVES

5、TMENTANDENTERPRISEPERFoRMANCE——EVIDENCEFRoMHIGHANDNEWTECHNOOGYLISTEDCOMPANIESABSTRACTTheroleofsuccessfulR&Dinvestmentstrategiesforcultivatingthecorecompetitivenessisveryimportant，butourR&Disinsufficientincomparingwithdevelopedcountries．Amongthefactorsinflucin

6、gR&Dinvestment，thescarcityofcapitalwillundoubtedlyrestricteditsexpenditure，which，however,israrelyberesearchedinourcountry．Therefore，it’SnecessarytodiscussabouttheunderinvestmentproblemofcorporateR&Dfromtheperspectiveofexternalfinancingconstraints．Inaddition，i

7、tiSstillacontroversialissueontheeffectofR&Dexpenditure．SomescholarspointedthatR&Dinputdoesn’tautomatically111improveenterprise’SperformancewhichislargelydependonthemanagementofR&D．Inthegeneralcase，f'manciallyconstrainedfirmsmaypaymoreattentiontotheuseeffectof

8、internalR&Dfunds，whichleadstoabetterR&Doutput．SothispapertriestostudyhowthefinancingconstraintsaffectstheperformanceofR&Dinvestmentinodertoenhancetheobjectivityoftheconclusions．Firstofall