我国创业板上市公司高管减持市场反应的实证研究

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1、厦门大学学位论文原刨性声明本人呈交的学位论文是本人在导师指导下，独立完成的研究成果。本人在论文写作中参考其他个人或集体已经发表的研究成果，均在文中以适当方式明确标明，并符合法律规范和《厦门大学研究生学术活动规范(试行)》。另外，该学位论文为()课题(组)的研究成果，获得()课题(组)经费或实验室的资助，在()实验室完成。(请在以上括号内填写课题或课题组负责人或实验室名称，未有此项声明内容的，可以不作特别声明。)声明人(签名)：多0蚤骜少?≥年4月汐日厦门大学学位论文著作权使用声明本人同意厦门大学根据《中华人民共和国学位条例暂行实施办法

2、》等规定保留和使用此学位论文，并向主管部门或其指定机构送交学位论文(包括纸质版和电子版)，允许学位论文进入厦门大学图书馆及其数据库被查阅、借阅。本人同意厦门大学将学位论文加入全国博士、硕士学位论文共建单位数据库进行检索，将学位论文的标题和摘要汇编出版，采用影印、缩印或者其它方式合理复制学位论文。本学位论文属于：()1．经厦门大学保密委员会审查核定的保密学位论文，于年月日解密，解密后适用上述授权。(∥)2．不保密，适用上述授权。(请在以上相应括号内打“√"或填上相应内容。保密学位论文应是已经厦门大学保密委员会审定过的学位论文，未经厦门大

3、学保密委员会审定的学位论文均为公开学位论文。此声明栏不填写的，默认为公开学位论文，均适用上述授权。)声明人(签名)：劲溶建≥o／2-年斗月19日摘要2010年11月1日，创业板首批28家上市公司迎来股权解禁之日。自此，创业板上市公司高管(包括董事、监事和高级管理人员)减持拉开了序幕，并且减持之风愈演愈烈，在2011年3月、5月、l1月先后迎来高管减持高峰。根据深圳证券交易所公开披露数据的统计结果显示，创业板上市公司高管在13个月内减持规模超过30亿元，而高管增持规模仅有200万元左右。对于刚刚成立两年多的创业板块，上市公司股权解禁后的

4、疯狂减持行为究竟对股票市场产生了何种影响以及市场反应如何，这是一个值得关注和探索的问题。本文从现代企业的委托代理问题和信息不对称问题出发，分析了高管减持的股票价格反应机制，并以创业板上市公司高管减持事件为研究对象，通过事项研究法检验了高管减持的市场反应。研究结果表明创业板股票市场对高管减持行为做出负面反应，高管减持后出现显著为负的累计超额收益。随后，在创业板上市公司高管减持市场反应的经验证据基础上，利用多元线性回归分析检验高管减持市场反应(即累计超额收益)的影响因素。回归结果显示，创业板上市公司控股股东性质、公司规模和董事会治理水平是

5、影响高管减持累计超额收益的关键因素。其中，国有企业上市公司比民营企业上市公司高管减持后获取的超额收益更高，规模越大、董事会治理水平越高的上市公司高管减持后的累计超额收益越低。．最后，结合实证分析结果对创业板上市公司的监管与运营提出政策建议，包括严格信息披露，弱化高管信息优势；改进对上市公司减持行为的管理办法；加强对国有企业监督，完善公司治理结构等。关键词。创业板上市公司；高管减持；市场反应；影响因素‘AbstractTherestrictedsharesof28first—batchGEMlistedcompaniesbegantoc

6、irculateonthesecondarymarketinNovember1，2010．Sincethen，seniormanagers，includingdirectors，supervisorsandmanagers，arosethewaveofsellingshares，andgotmoreandmoreintensive．Later，thepeakofsharesreductioncameuponebyoneinMarch，MayandNovemberof2011．AccordingtothedisclosureofShen

7、zhenStockExchange，wefoundthattheseniormanagershadsold3billionofsharesduringthelast13months．Howeverthesharesthatseniormanagershaveboughtareonlyworth2million．AstotheGEMwhichhavejustsetupforonly2years，howwillthefrequentsharesreductionofseniormanagersaffectthestockmarket?Th

8、isisameaningfulquestion．Firstly，thisthesisanalyzethemarketreflectionmechanismonseniormanagers’sharesreductionf