实物期权在房地产投资决策中的应用研究

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1、天津工业大学硕士学位论文实物期权在房地产投资决策中的应用研究姓名：孔令流申请学位级别：硕士专业：产业经济学指导教师：梁朝晖201112摘要近几十年来，房地产业的快速发展，带动了钢铁、化工等基础工业瓤n豹发展，促进了金融业、服务业的发展，为我国经济增长做出了重大贡献。对于房地产投资项目，传统的投资决策方法忽略了房地产投资的不可逆性和管理者的决策灵活性，本文将实物期权方法应用到房地产投资领域，来评估房地产投资项目韵价值。，’本文首先介绍了房地产投资决策的实物期权特性，介绍了实物期权方法在房地产投资决策中的应用。选择房地产投资决策中的延迟期权为研究对

2、象，与经典B—S定价模型关于波动恒定假设不同的是，由于受到政策调控的影响，项目收益和收益波动率并不是固定不变的。按照规定，该房地产投资项目最多可延迟两年开发，为了确定投资者的最佳投资时机，本文将两年按月份分成24个时间区间，分别评估每个时间区间内进行项目开发的价值，来确定项目的最佳投资时机。然而基于多个可变参数定价模型的解析解的求解很困难，因此本文运用水晶球软件，在EXCEL电子表格中建立延迟投资期权的定价模型，选择输入变量、输出变量，并对输入变量的概率分布做出合理的假设，进行蒙特卡罗模拟，来评估房地产投资项目的价值。结论表明在一定时间范围内，

3、投资项目的价值随延迟时间的增加而增加，当超过一定的范围时，项目的价值随延迟时间的增加而减少。选择最佳投资时机，通过水晶球提供的模拟报告和敏感度图，来分析每个输入变量的变动对预测变量的影响，为投资者做出灵活决策提供参考性意见。关键词：延迟投资；不确定性；实物期权；水晶球软件；敏感性分析ABSTRACTInrecentdecades，rapiddeVelopmentoftherealestateindustrystimuIatethedeVelopmentofbasicinduStrialsectorssuchassteel，chemicaIs，p

4、romotingthedeVelopmentofthefinanciaIindustryandserviceindust拶whichhasmadeasigni6cantcontributiontothegro、vthofeconomicinChina．ForreaIestateinvestment，thetraditionaImethodsofinvestmentdecisionignorethei”eversibilityofreaIestateinVestmentandtheflexibilityofdecisionsforinvestor

5、s．SoweusetherealoptionmethodtoassesstheValueofrealestateinvestmentpmjects．First，thispaperdescribesreaIoptioncharacteristicsinthereaI。eStateinvestmentdecision—making，andtheapplicationofI．ealoptionmethodintherealestateinVestment．Takethedelayedoptionforexample，owingtomacrocontr

6、oloverproperty，theinVeStmentretumandtheVarianceofreturnisnotaconstantasassumedintheB-SpricingR)n11uIa．InaccordancewiththereguIations，therealestateinVestmentprojectscanbedeIayeduptotwoyears．InordertodeterminetheoptimalinVestmenttimingforinVeStors，wediVidethetwoyearsinto24time

7、intervaIsbymonthtoexaminetheValueoftheprojectwithineachtimeintervalvaIue．However，ananal州calsoIutionisdimculttogetwhenamodelincludesSomanyuncertainVariables．BasedonRoAtheo叮，applyingMonteCarlosimuIationmethod，inthispaper'weusedcrystalbaIItoexaminetheValueofthepDojectbyestablis

8、hingthepricingmodeIforthedelayedoptioninEXCEL，selectingtheassumptioncellsan