人民币境内外远期市场信息优势比较研究——基于汇改重启后的数据

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1、山东大学硕士学位论文人民币境内外远期市场信息优势比较研究--基于汇改重启后的数据姓名：孔仪方申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：胡金焱20110415山东人学硕I：学位论文中文摘要某种市场所具备的信息优势，是指其所具备的引导相关市场价格变动的能力。人民币境内外远期市场的信息优势比较问题，则是讨论二者对人民币即期汇率未来走势的影响力的大小。这一问题关涉到汇改重启后人民币即期汇率能否得到合理的、良性的调整。在远期汇率与即期汇率联动关系问题上，国外学者基于开放经济体的数据进行了大量研究，并取得了一定研究成果。而针对人民币的研究却并不多见。我国学者依据不同时期的汇率，对即期市场以及境内外远期

2、市场的信息优势进行比较，得出了不同的结论。但上述研究所依据的汇率数据或者时间过于久远，或者跨度过大，均无法反映2010年6月汇改重启后的新情况，本文旨在填补这一空白。人民币境内远期市场即人民币远期结售汇市场(DF市场)包括零售市场和银行间远期市场；境外远期市场包括人民币无本金交割远期市场(NDF市场)，秘芝加哥商品期货交易所的人民币期货和期权市场。鉴于数据的可得性、市场交-●一一易规模以及市场的成熟程度，本文选择人民币无本金交割远期市场(NDF市场)作为境外远期市场的代表，研究汇改重启后境内外市场对人民币即期汇率走势的相对影响力。本文首先对前人的研究成果进行归纳总结，并对人民币境内远期结

3、售汇市场以及人民币无本金交割远期市场的历史沿革及发展现状进行描述。在此基础上，建立时间序列模型，对汇改重肩后DF汇率和NDF汇率对即期汇率走势的预测能力进行实证检验和对比分析。此外，本文利用由利率平价模型推导出人民币贬值压力指标，并对该指标对人民币即期汇率变动的影响进行实证测度。由于该指标既考虑到远期汇率所包含的信息，又涵盖了国内外利差的影响，因此能够比单纯的远期汇率指标更加全面地反映出人民币升值或贬值预期的信息。本文对DF汇率、NDF汇率分别计算相应的贬值压力指标，并对其对人民币即期汇率的预测能力进行了比较分析，从而对境内外人民币远期市场的相对信息优势获得更为全面而深入的认识。山东大学

4、硕士学位论文实证结果表明，DF汇率与NDF汇率本身均可作为人民币即期汇率的良好的预测指标；但在运用贬值压力指标将汇率、利率因素综合考虑的情况下，只有NDF汇率具备对即期汇率的预测能力；对DF汇率与NDF汇率各个滞后期的格兰杰因果检验也说明NDF汇率相较于DF汇率具有信息优势。因此，我们得出结论，在汇改重启后人民币汇率弹性增大的新形势下，不受管制的境外人民币无本金交割远期市场相较于我国货币当局可调控的境内远期结售汇市场对人民币即期汇率的变动具有更强的引导能力。在以上研究的基础上，本文最后揭示了人民币境内远期结售汇市场相较于境外无本金交割远期市场处于信息劣势的原因，并对症下药，从改善自身机制

5、及制定配套措施两个角度，提出促进人民币境内远期结售汇市场发挥定价主导权的政策建议，以期维护我国金融秩序，促进内外经济协调发展。关键词：NDF汇率，DF汇率，利率平价，信息优势Ⅱ山东人学硕上学位论文ABSTRACTTheinformationsuperiorityofamarketmeanstheabilityofthemarkettoinfluentthepricechangeofrelatedmarkets．ThecomparativeanalysisofinformationsuperiorityofNDFandDFmarketsaimstodiscusstheirrelativea

6、bilitiestoinfluencethefuturetendencyofspotratemarketofI蝴B．ItreallymattersbecauseitiscloselyrelatedtothepossibilityofproperadjustmentofspotrateofRMBafterrestartofexchangeratereform．Ontheproblemofrelationshipbetweenspotandforwardrates，foreignscholarshavedonealotofresearchoncurrenciesofopeneconomy,a

7、ndhavemademuchachievement．However,therehasnotbeenenoughresearchdoneonRMB，mostofwhicharefocusedontheinformationflowbetweenspot,DFandNDFmarkets．Resultsaredifferentdependingondifferenttimeintervals．Thecomparativedisadvant