人民币汇改重启之评论

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1、中國經濟追蹤報告人民幣匯改重啟之評論2010/06/29人民幣升值啟動陸股反彈行情結論：：：：中國人行重啟人民幣匯率改革機制，宣告將終止人民幣盯住美元的做法，人民幣將重返升值的步調。而研究部認為此次人民幣匯率的政策調整將可抑制進口物價上漲的壓力，減輕民眾對於通膨的擔憂，也降低市場對於升息預期的不確定性。短線上中國市場將會吸引資金流入，市場的預期效果將可為近來跌深的陸股帶來反彈行情，同時也將帶動亞洲貨幣走強。重點摘要：：：：
中國人行於6/19宣布，根據國內外經濟金融形勢和中國國際收支狀況，人行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，恢復匯率彈性。
將以2005年7月建立的以市場供求為基礎，但人民

2、幣匯率不進行一次性重估調整，參考一籃子貨幣進行動態調節，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。
不擴大浮動區間，將繼續執行外匯市場匯率波區間，即銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度仍維持在中間價上下千分之五。
本次人民幣匯率的調整，平息先前市場對於人民幣走勢的種種臆測。未來人民幣緩步的升值將可抑制進口物價上漲的壓力，減輕民眾對於通膨的擔憂。而人行升息的步調將會放慢，如此也可降低市場對於升息預期的恐慌。張均壕jun_hao1@uni-psg.com請參見末頁重要披露及免責聲明1在6/26多倫多G20會議之前，國際與論壓力下，中國人行於6/19宣布，根據國內外經濟金融形勢和中國國際收

3、支狀況，人行決定進一步推進人民幣匯率形成機制改革，恢復匯率彈性。該項報告意味著中國將再度重啟匯改機制，結束了08年7月以來的特殊階段，未來人民幣釘住美元的做法將會終止。圖圖圖一圖一一一：：：：人民幣釘住美元的局勢將被打破人民幣釘住美元的局勢將被打破資料來源：Bloomberg、統一投顧整理未來人民幣將會重回過去正常化的軌道，恢復05年7月21日匯率改革的基礎，重返有管理式的浮動機制。雖然在報告中人行表示不會進行一次性重估調整，將參考一籃子貨幣進行調節，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的穩定。但此次人行對人民幣匯率政策作出的調整，已增強市場對於人民幣升值的預期：中國21日公佈的數據顯示，人民幣對美

4、元匯率中間報價6.8275與前一交易日持平，但是一年期人民幣兌美元NDF價格則由6.7085升值至6.6405。研判市場資金將會向中國市場流動，連帶也將帶動亞洲貨幣的升值。請參見末頁重要披露及免責聲明2圖二：：：中國重新啟動匯改機制：中國重新啟動匯改機制，，，6/21，6/216/21各期間6/21各期間NDFNDF報價明顯升值NDF報價明顯升值12M6M3M1M7.157.05人民幣無本金交割遠期外匯(NDF)6.956.856.756.656.556.45Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10資料來源：Bloomberg、統一投顧整理研究部認為

5、人民幣的升值將可抑制進口物價上漲的壓力，減輕民眾對於通膨的擔憂。而人行升息的步調將會放慢，如此也可降低市場對於升息預期的恐慌。同時在目前調控政策尚未轉向的環境下，透過人民幣管理式的動態調整，以及勞工階層薪資的調升，將有助於民眾實質購買能力的提升，減緩調控過程中內需經濟所受到的衝擊。此外，受惠於人民幣升值的預期，短線上資金效應及預期效果將可為近來跌深的陸股帶來反彈行情。而觀察過去80年代日圓升值的經驗與05年中國匯改的過程，即可發現在貨幣升值的中前期，對股市的確有促進的作用。例如：日本1985年9月廣場協議後至1988年12月，日圓從236兌一美元升至123兌一美元，升值91%，同時日經指數上升

6、至30,159點，上漲1.37倍。而中國於2005/07/21匯改開始至2007/10/19這段期間，人民幣升值8%，上海A股也自1,073點上漲至6,429點，上漲5倍之多。因些根據過往的經驗，研究部研判人民幣升值將可望啟動陸股短線跌深反彈行情。請參見末頁重要披露及免責聲明3圖圖圖三圖三三三：：：：80808080年代年代日圓的升值帶動日經指數上揚日經指數日圓資料來源：Bloomberg、統一投顧整理圖圖圖四圖四四四：：：：中國於中國於20052005年啟動匯改機制2005年啟動匯改機制後後後，後，，，上海上海AAA股A股股股也同步走升也同步走升上海AAA股指數A股指數人民幣資料來源：Blo

7、omberg、統一投顧整理請參見末頁重要披露及免責聲明4附錄一：：：評等之標準：評等之標準評等定義強力買進預估未來6個月內的絕對報酬超過30%以上買進預估未來6個月內的絕對報酬介於15~30%中立預估未來6個月內的絕對報酬介於15~-10%降低持股預估未來6個月內的絕對報酬介於(-10%)以下未評等沒有足夠的基本資料判斷該公司評等附錄二：：：免責宣言：免責宣言©2010統一投資顧問股份有限公司版權