股指期货基差套利研究

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1、对外经济贸易大学硕士学位论文股指期货基差套利研究姓名：张凯慧申请学位级别：硕士专业：国际贸易学指导教师：许亦平201105摘要2010年4月16日，股指期货在中国金融期货交易所正式上市交易，市场反响热烈。然而，在股指期货上市后不久，期货合约价格和其标的物——沪深300指数之间的基差，经常能达到三十以上，有个别时段甚至超过一百。这说明中国的股指期货市场存在非常大的套利空间，市场的有效性偏弱。本文对于股指期货基差套利中的两大关键性问题——标的资产组合的构建以及套利策略进行了理论与实证分析，对套利过程中的关于标的资产自身分红的影响、到期日效应、冲击成本以及对具体的套利操作进行了研究和演

2、示。目的是通过以上研究对股指期货市场的有效性进行综合分析。关键词：股指期货，基差套利，跟踪误差，套利策略，到期日效应，冲击成本，市场有效性AbstractOnAprilthe42010，thestockindexfuturestradedinCKnaFinancialFuturesExchange，wasformallyintroducedintothedomesticfinancialmarketwhichwinthewelcomeofmanyinvestors．Notlongafterthestockindexfuturecameintobeing．however,theba

3、sisdifferencebetweenthepriceoffuturescontractanditsunderlyingaSSet_Hushcn300Indexamountedtomorethan30pointsandinsomespecificperiodboomedto100points．TIliSphenomenonindicatesthatthereexistsverylargearbitrageopportunityinthemarketandthemarketefficiencyisquiteweak．Bymeansoftheoreticalandempirical

4、research，thisarticleistosolvethetwomainpointsinthebasisdifferencearbitrage—t11econstructionoftheunderlyingassetandtheoptimalarbitragestrategy．Inaddition，wealsodosomeresearchontheinfluenceofthedividendpaidbytheunderlyingasset，thematuringeffect,theliquiditycostandshowthearbitrageinpractice．Thcp

5、urposeofourresearchistomakeacomprehensiveanalysisonthemarketefficiencyofthestockindexfuture．Keywords：Stockindexfuture，Basisdifferencearbitrage，Trackerror，Arbitragestrategy，Maturingeffect，Liquiditycost，Marketefficiency第1章引言股指期货的基差套利(也叫做期现套利)是利用现货和期货之间价格的偏离，利用卖空期货买入现货，或者卖空现货买入期货进行套利。在我国的股指期货市场中

6、，期货的价格大多数情况下要高于股票指数的价格，并且我国的证券市场卖空机制尚不完善，因此，本文中我们主要研究的是股指期货的正向套利，即买入股指，卖空股指期货的套利方式。关于股指期货基差套利的研究，主要分为两部分。第一部分是对于套利组合中标的资产的选取及构造。第二部分是关于套利策略的研究。由于中国证券市场没有股指期货标的物所对应的ETF即沪深300ETF，所以对于用于套利的标的物需要进行构造。股指期货套利中标的资产投资组合的构建问题，国内外有不少学者已经进行了研究。Stoll和Whale(1990)利用S&P500中的股票收益和指数收益做回归，利用回归系数标准化后的方法，得到各股票的

7、权重，从而得到投资组合。袁日(2005)研究了ETF折溢价、跟踪误差影响因素对于套利利润的影响。姜雪超(2007)对于股指期货期现套利中用于构建现货的ETF选择问题进行了详细的研究。张敏和徐坚(2007)认为使用ETF组合来模拟沪深300股指期货的现货的跟踪误差比选择权重股来的精度高。方卫东和张晓峰(2008)选取了沪深300指数中流通市值排名前20的股票，利用调整权重的最优化方法，使得组合和标的指数的跟踪误差最小。孟文博(2009)利用上证180ETF作为现货进行了股指期货期现