浅谈股指期货套利交易研究

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1、浅谈股指期货套利交易研究引言4月16日，市场期望已久的沪深300股指期货交易正式交易。这意味着，酝酿八年、筹备三年有余的股指期货，终于在此刻分娩。随着股指期货的推出，作为股指期货最重要的运用方式之一的期现货套利方法成为投资者极为关注的热点。迄今为止，对期货定价的研究大都从持有成本模型和预期理论两方面来进行，其中持有成本模型是最广泛使用的定价模型。在持有成本模型框架下又包含有完美市场下的持有成本定价模型和考虑市场限制的区间定价模型两类。持有成本定价模型(CostofCarryModel)作为指数期货定价的经典模型

2、，是Cornell和French在1983年借助一个套利组合论证的建构在完美市场假设下的定价模型。考虑市场限制的区间定价模型方面，Modest和Sundaresan和Klemkosky和Lee各自推导了区间定价模型。期货价格预期理论阐述了随着期货合约到期日的接近，期货价格会收敛于标的物资产的现货价格，当到达到期日时点时，期货价格会等于或很接近现货价格的现象。一、股指期货套利的概述股指期货的套利是指利用市场暂时存在的不合理比价关系，通过同时买进和卖出相同或相关的股票组合或股指期货合约而赚取其中的差价收益的交易行为

3、。期现套利，即股指期货与股指现货之间的套利，是利用股指期货合约与股指现货之间的定价偏差来进行套利，实现无风险或者低风险的收益。即买入被低估的期货合约(股指现货)的同时，卖出与之对应的被高估的股指现货(期货合约)，并在未来的某个时间对两笔头寸进行平仓，从中获取价差收益的一种交易方式。实施套利交易的策略分为正向套利和反向套利：正向套利(买入股指现货，卖空股指期货)指在考虑交易成本的因素后，当股指期货的价格仍然高于股指现货，那么就可以通过卖出被高估的股指期货的同时买入与之对应的被低估的股指现货来建立两笔方向相反、数量

4、相等的头寸，并在未来合适的时间对两笔头寸进行平仓，获取无风险收益;同样的，反向套利指买入股指期货，卖空股指现货的套利方法。二、股指期货无套利定价持有成本模型是被最广泛使用的股指期货定价模型，其理论根据是两种具有相同偿付形态的金融资产，在同一时间点，其价格必须一致，否则存在零风险的套利利润。在时刻t，策略A：买入一单位沪深300指数期货合约;策略B：以无风险利率融资买入对应的沪深300成分股组合。在股指期货合约到期日T，策略A得到一揽子沪深300成分股，与策略B在T时刻的价值应该相同，因此，两种策略在时点t的现金

5、流应该是相同的。引言三农问题是关系国家发展的全局性和根本性问题。解决好三农问题，是确保社会稳定、实现全面建设小康社会宏伟目标的需要。在中国，如果没有2/3以上的农民人口的稳定，就没有国家的稳定。如果农业、农村、农民问题长期得不到解决，势必影响社会的稳定和国家的长治久安。而全面建设小康社会和构建社会主义和谐社会，难点和重点都在三农。2004年以来，中央连续六年出台指导三农工作的一号文件，通过强化支农政策，创新生产经营方式，促进农业发展、农民增收和农村稳定。中央在新时期指导三农工作的精神，更加重视对市场机制的利用，

6、并指出要充分发挥期货市场引导生产、稳定市场、规避风险的功能，对期货市场发展提出了更高的要求。一、期货市场的功能期货市场服务三农的基础是它具有发展价格和套期保值的功能。一方面，期货价格通过买卖双方充分竞争形成，能够比较准确地反映现货市场未来的供求状况和价格走势，具有前瞻性、透明性和权威性的特点，已经成为国际贸易定价的基准价格。另一方面，在期货市场建立与未来现货市场相反、数量相等的头寸，无论之后期货和现货价格如何变动，期货合约到期时，期货和现货的损益均可抵消，市场参与者达到套期保值、规避价格风险的目的。以棉花的期现

7、货数据分析为例(数据于中国棉花信息网)，验证棉花期货价格与现货价格之间的引导关系，以期检验两个变量在时间上的先导、滞后关系。具体检验结果为之后为系统默认的2期，现货价格不是期货价格的Granger原因的F值较小，而P值较大，因此现货价格是期货价格的Granger原因较弱;期货价格不是现货价格的Granger原因的F值较大，而且P值较小，因此期货价格是现货价格的Granger原因。因为人为期货价格和现货价格之间存在着Granger因果关系，现货价格领先于期货价格的强度较弱，而期货价格领先于现货价格的强度较强。因此

8、中国棉花期货价格和现货价格具有很强的正相关性，棉花期货价格对现货价格具有较强的互相引导关系，较好地实现了期货市场价格发现的功能。二、美国期货市场的现状美国期货市场在全球占据龙头地位。据美国期货业协会(FIA)的统计，2005年全球场内期货及期权交易量达到99亿张合约，其中美国为35.3亿张，占到全球成交总量的35.7%。与中国同时期相比，美国交易所市场期货及期权衍生品成交总量从1995