金融发展、融资渠道与企业研发投入——基于中国高科技上市公司面板数据的实证研究

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1、金融发展、融资渠道与企业研发投入——基于中国高科技上市公司面板数据的实证研究陈志刚方进桂立武汉大学中国中部发展研究院摘要：以中国高科技上市公司2009-2015年面板数据为样本，就金融发展和融资渠道对我国企业研发投入的影响进行了实证研究。研究发现：（1）总体上看，我国高科技上市公司企业研发活动存在融资约束问题，金融发展可提高企业研发投入，且企业研发投入不依赖于股权融资而依赖于商业信用融资。（2）分地区看，东部地区的金融发展提高了企业研发投入，而中西部地区的金融发展与企业研发投入不相关。在东部和中西部地区，股权融资会降低企业研发投入，即在东部和中西部地区企业研

2、发投入不依赖于股权融资。（3）从所有权性质看，在国有控股公司中，金融发展与企业研发投入不存在显著关系，国有企业的研发投入依赖于商业信用融资;但在私人控股公司屮，金融发展会显著提高企业研发投入，非国有企业的研发投入不依赖于股权融资。从缓解企业研发投入的融资约束、增强高科技上市公司的企业研发投入角度，提出相关政策建议。关键词：金融发展;融资渠道;研发投入;融资约束;商业信用融资;股权融资;作者简介：陈志刚（1971-），男，湖北省武穴人，博士，教授，博士生导师，研究方向为金融发展理论与中国金融改革。收稿日期：2017-09-23基金：国家社会科学基金重点项目“金

3、融发展与科技创新:理论和中国经验”（编号:13AJL005）FinaneialDevelopment,FinancingChannelsandCompany"sR&DInputEmpiricalStudyonChina"sHigh一techListedCompaniesPanelDataCHENZhi-gangFANGJinGUILiInstitutionfortheDevelopmentofCentrolChina,WuhanUniversity;Abstract：Inthispaper,677enterprisesinShanghaiandShenzhe

4、nA-sharemarketin2009-2015wereusedastheresearchsamplestostudytheimpactoffinancialdevelopmenlandfinancingchannelsonR&Dinvestment.Theresultsshowedthat:(1)Overall,therewerefinancingconstraintsinChina'shigh-techlistedcompaniesR&Dactivitics.FinancialdevelopmenthelpedtoimprovetheR&Dinvest

5、ment,andtheR&Dinvestmentwhichreliedoncommercialcreditfinancingwasindependentonequityfinancing.(2)Fordifferenlareas,intheeasternregion,thefinancialdevelopmenlsignificantlyimproveR&Dinvestment,andtheR&Dinvestmentwasnotrelatedinthecentralandwesternregions.Inthecastandthemidwestregions

6、,theequityfinancingsignificantlyreducedR&Dinvestment,thatwasnotdependentonequityfinancing.(3)Fordifferentownershipcompanies,inthestate-ownedholdingenterprises,therewerenosignificantrelationshipbetweenthefinancialdevelopmentandR&Dinvestment,theR&Dinvestmentdependedoncommercialcredit

7、financing.Innon-stateholdingenterprises,thefinancialdevelopmentwouldimprovetheR&Dinvestment,whichdidnotdependonequityfinancing.Keyword：financialdevelopment;financingchannels;R&Dinput;financialconstraints;commercialcreditfinancing;equityfinancing;Received：2017-09-231引言经过改革开放以來近40年的高

8、速经济增长，我国经济总量已经超越口本成为世界第二大经