政府控制下的企业高管权力与并购效应检验

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1、政府控制下的企业高管权力与并购效应检验屈海涛黄淮学院国际教育学院摘要：基于我国国有企业并购的相关数据，研究政府控制下的企业高管权力对并购效应的影响，结果表明:高管权力的增大不利于企业并购效应的提升;企业并购效应之所以没有得到提升，在于权力大的高管没有把自身能力用于企业的经营管理上;与中央政府控制下的企业相比，地方政府控制下的企业高管权力对并购效应的负面影响更显著。因此，要提高企业并购效应，需要完善企业内部治理机制,对高管权力进行约束。关键词：政府控制;高管权力;并购效应;内部治理;一、引言我国国有企业的显著特

2、征是“一股独大”，企业股份屮国有股占很大比重，实际控制权比例远远大于其他中小股东，作为国有股东代表的政府能绝对控制股东大会以及由此产生的董事会，有权选聘、解雇企业高管，最终控制着企业的各项决策。其他中小股东由于参与成木较高、受时间限制和话语权较低，参与监督和管理企业的意愿较低，这样就导致企业控制权牢牢掌握在政府手中。相对于中小股东，政府俨然成为企业的“内部人”。虽然政府代表社会公众行使所有权，但其不拥有企业的剩余索取权，并不是企业真正的所有者，所以国有企业和私营企业的“内部人控制”问题存在显著差别。当私有股东

3、为企业控制人时，控股股东作为产权主体，不但拥有剩余控制权，而且拥有剩余索取权，企业各项政策的决策权完全由其掌握，所以私营企业的“内部人”就是企业的控股股东，企业高管只是企业政策的执行者，企业存在的代理问题就是大股东对小股东的利益侵害。而当政府作为国有企业的控股股东时，企业就存在较为复杂的“内部人控制”问题。第一类问题是:作为企业实际控制人的政府，虽不拥有企业的剩余索取权，但其可以利用控制权让企业实现其社会性目标或者谋取私利。第二类问题是:政府官员虽拥有企业控制权，却把企业委托给高管经营，由于信息不对称、监督成

4、本高和时间限制，政府官员难以对企业高管进行有效监管。此时，高管就成为企业的“内部人”，实际控制着企业。高管可能利用其控制权进行权力寻租，如:提高薪酬待遇、增加在职消费等，企业某些决策可能不是基于价值最大化目标而做岀。第三类问题是:政府把企业委托给高管进行管理，但是企业重大决策依然由政府决定，但由于信息不对称，或者当政府官员和高管“共谋”时，企业的实际控制权就由高管和政府官员共同拥有，此时“内部人”为企业高管和政府官员，可能产生的问题就是两者的“道德风险”、政策性负担等，政府官员和高管可能共同窃取企业利益。第三

5、类问题是木文研究的重点，因为国有企业的显著特点就是普遍存在着高管和政府的共同控制，形成了具有中国特色的“政府控制下的高管控制”型企业。作为政府官员，为了使企业能达到其社会性FI标，常常任命对自己友好且具有较大权力的高管，这样的高管才能最大限度地执行政府的决策(Spiller,1990;王红领，2006),帮助政府完成一些政治或者社会性目标，如I：国有企业常常需要超额雇佣员工(Dewenter和Malatesta,1998;曾庆牛,2007),积极参与社区公益活动。在日常经营活动中，企业高管若具有较人的权力，就

6、会利用其控制权进行利益寻租，如提高薪酬待遇(权小锋等，2010)等。我国作为新兴市场经济国家，研究国有企业并购中的高管权力具有重要意义。朱炭、崔会静(2014)研究高管薪酬的激励效应时发现，如果企业高管权力过大,其不会把全部精力放到企业经营管理上，很有可能利用权力谋取私利，做出有损企业价值的行为，降低高管薪酬的激励效应。孙健、卢闯(2011)以公告股权激励草案的公司作为研究对象，结果发现高管利用手屮权力能够保证其自利性行为，而且高管权力越大，股权激励强度越大，但是市场能够意识到高管人员的自利性行为，从而对此公

7、告做出负面反应。朱栋、李雪(2014)研究发现管理层权力虽然推动了并购活动的发牛，却忽略了公司利益，从而导致并购的低效率。学者们的研究基本认为高管权力过大不利于企业发展，本文则基于政府控制视角，研究政府控制下企业高管权力对企业并购效应的影响，以及这种影响背后的深层次因素，具有一定的理论和实践价值。二.理论分析与研究假设由于国有企业中“一股独大”,政府控制着企业高管的选拔与任命，企业高管具有一定行政级别和等级，这就形成了企业高管具有政府官员和企业家双重身份的局面。国有企业改革的R的就是搞活国有企业，这就需要有才

8、能的高管来管理企业，在改革过程中政府给予了企业一定的独立经营权力，这种权力使高管在政府的超强控制下形成对企业的控制。现代企业的两权分离使高管在企业中的地位逐渐提高，权力逐渐增大，这不仅导致企业高管集决策权、执行权于一身，而且容易造成所有者的权力架空以及所有者和经营者Z间的信息不对称。作为“经济人”的高管为了构建“企业帝国”和提高自己的社会声誉以实现私有收益最大化，把并购作为一种达到其目的的方式。委托