可转债融资对公司市场价值影响的实证研究

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1、对外经济贸易大学博士学位论文可转债融资对公司市场价值影响的实证研究姓名：王梦然申请学位级别：博士专业：金融学指导教师：于瑾201105摘要可转换债券具备股票和债券的双重属性，在发达国家的金融市场中占据非常重要的作用。随着我国金融市场的发展，可转债也逐渐成为我国上市公司重要的再融资工具。然而与海外可转债市场相比，我国的可转债市场仍刚处于起步阶段，整个市场规模较小、结构有待优化，整个市场仍然有很大的发展空间。国内的文献对可转换债券的发行动机、发行时机的选择，以及发行、赎回对公司市场价值的影响这些方面缺乏系统的研究。本文从这些角度入手，利用理论和实证分析的方法，来着重研究可转债融资对我国上市公

2、司市场价值的影响，并指出当前我国可转债市场的发展趋势及其存在的一些问题，并对可转债市场未来的发展，和建立完善的市场体系方面提出了一些建议。首先，本文从可转债条款设计入手，得出上市公司发行可转债是将其作为“延迟的股权融资”，通过分析可转债融资和增发、配股两种股权融资方式，得出可转债融资的优缺点，进而说明上市公司会选择可转债融资的原因。本文还研究了可转债市场与股票市场之间的动态条件相关性，从股票市场走势的角度指出上市公司发行可转债的时机选择。其次，本文利用事件研究法和多元回归分析法研究可转换债券发行宣告对公司价值的影响，以及影响因素分析，结果表明我国市场上偏股性可转债发行对公司股价产生的负面

3、效应更大，进一步的回归分析表明影响上市公司发行可转债的股性和债性的主要是股息率和经营现金流，我国可转换债券市场并没有合理传递理论预期的信息不对称和财务危机风险的信号关系，证实了我国可转债发行的股权融资性质。第三，文章研究了可转债融资对公司价值的长期影响及原因分析。本章从长期的角度分析了可转债融资对公司相对买进持有收益率和经营指标的影响，证实了发行可转债后公司股价和经营业绩出现显著的下滑，这是由于上市公司在可转债发行当年普遍利用盈余管理来提高公司利润造成的。我国上市公司发行可转债融资过程中的盈余管理行为，不仅对上市公司自身的经营管理、财务状况产生不利影响，也会损害可转债投资者的利益。我国监

4、管部门应当进一步约束和规范上市公司可转债融资行为，努力发挥可转换债券的优势特征，促进我国可转债市场的健康发展。第四，文章研究可转债到期前强制性赎回对公司价值的影响。本文研究发现上市公司发布赎回公告前股价上涨，而发布公告后股价出现下跌，但这种下跌的I趋势在赎回日之前就已经停止。本章还从现金流的角度分析了上市公司提前强制性赎回可转债对股价影响的原因，提出了一些优化可转债条款的意见。第五，总结了本文的主要研究结论，指出当前我国可转债市场存在的问题及其发展趋势，提出一些完善我国可转债市场体系的培育和构建、完善可转债融资机构的意见和建议。关键词：可转债融资，发行动机，公告效应，盈余管理，买进持有超

5、额收益率Abstract“．Convertiblebondhasthecbaracteristiesofstockandbond，andplayallimportantroleinthefinancialmarketofthedevelopedcountries．AsthedevelopmentofthefinancialmarketofChina,convertiblebondhasbeenbecominganimportantfurtherfinancingtoolforlistedcompanies．Butcomparedwithforeignconvertiblebondmark

6、ets，itisstillinthestart-upphaseinChina．Thescaleofconvertiblebondmarketissmall，andthestructureneedoptimization,convertiblebondmarketinChinastillhasbroaddevelopmentspace．111earticlesinChinadidn’texaminesystematicallythemotivationofissuingconvertiblebond，thetimingofissuing,andthemarketreactstotheact

7、ionsofissuingandcall．Thearticlefocusesontheseproblems，analyzesthewealtheffectofconvertiblebondsbytheoreticalandempiricalstudy．Thedissertationpointsoutthedevelopmenttrendoftheconvertiblebondmarket，someproblemsanddefects