“高送转”市场效应和影响因素的研究

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1、■-●●■J●●-InereSearCnonmarKetettectancldeterminantsofhighratiostocksplitsandstockdividends学位论文原创性声明本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文所涉及的研究工作做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律责任由本人承担。特此声明学位论文作者签名：方斟．弘，k年专月学位论文版权使用授权书本人完全了解对

2、外经济贸易大学关于收集、保存、使用学位论文的规定，同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供本学位论文全文或部分的阅览服务；学校有权按照有关规定向国家有关部门或者机构送交论文；学校可以采用影印、缩印或者其它方式合理使用学位论文，或将学位论文的内容编入相关数据库供检索；保密的学位论文在解密后遵守此规定。学位论文作者签名：耆列，导师签名：两可知，L年弓月弓口日．神fa年弓只弓lEl摘要作为公司最重要的财务政策之一，股利分配政

3、策一直是国内外学者研究的焦点，同时也是监管部门监管的重点。近年来，随着证监会有关上市公司现金分红的政策陆续出台，我国上市公司现金分红的稳定性、股息率和分红公司占比等都有了显著的改善。但2008—2010年的数据显示，我国资本市场股利分配依然存在整体股息率偏低、股利政策缺乏连续性、偏好送股轻视现金分红的特点。尤其是高比例送股和转增股本的现象，可谓是我国股利分配中的异象。管理层决定实施“高送转”的动机何在?“高送转”股票是否能获超额收益?其价格波动在公告日前后有何特点?由于这些问题学界尚无定论，因此本文对“高送转"的市场效应和影响因素进行了实证研究，通过实证

4、结果寻找答案。本文首先回顾了经典的股利政策理论和送转股的行为动机理论，包括信号传递假说、流动性假说等内容，然后综述了国内外学者有关送转股影响因素和市场反应的文献。在实证研究部分，本文选取了2002年至2010年深沪两市所有送股或转股的上市公司为样本，利用事件研究法对“高送转”的市场效应进行了检验。实证结果发现，“高送转”股票在股利预案公告日前后均存在显著为正的超额收益，且市场反应显著大于“中送转”和“低送转”股票。在剔除了送转方案中包含现金股利的情况后，上述结论依然成立。同时，“高送转”股票在较长的窗口期也拥有显著的超额收益。此外，本文还对“高送转”行为

5、的影响因素进行了检验。影响上市公司送转行为的因素很多，如股权结构和公司治理的因素等，本文重点研究的是上市公司股权激励与“高送转”行为的相关关系。通过对观察样本组和对照样本组进行配对样本T检验，本文验证了实施股权激励的上市公司与没有实施股权激励的上市公司在送转行为上存在显著差异。进一步采用logistic回归模型对是否发生“高送转”行为与股权激励程度之间的相关关系进行验证，结果表明，股权激励程度越高，越有可能发生“高送转”行为。最后，本文依据实证研究的结果，分别对投资者、证券市场监管部门、上市公司股权激励的实施以及我国的税收制度提出了相关建议。本文在变量设

6、计和事件日的选取上还存在一些不足，但从股权激励的角度研究“高送转”以及按送转比例划分样本进行市场效应研究体现了本文的创新点。关键词：送转股，事件研究法，股权激励，股利政策，市场效应IIIAbstractAsoneofcompany’Smostimportantfinancialpolicies，dividendpolicyhasalwaysbeenaconcerntoscholarsaswellastoregulatorydepartment．Inrecentyears，ChinaSecuritiesRegulatoryCommissionhasissu

7、edaseriesofregulationsoncashdividend．Asaresult,thestabilityofdividendhasimprovedandthedividendratioandthepercentageoflistedcompaniesthatdistributecashdividendhaveincreased．However,statisticsof2008to2010showsthatthephenomenaoflowaveragedividendratio．inconsistencyindividendpolicyan

8、dpreferenceofstockdividendandstocksplits