固定收益专题报告：社融或可反弹至10.7％

《固定收益专题报告：社融或可反弹至10.7％》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、固收专题分析报告-2-敬请参阅最后一页特别声明内容目录一、2018年两次调整口径难改社融下行格局3二、2019年社融增速怎么看？41.表内信贷供给继续加大42.表外融资收缩将成定势63.直接融资有望进一步增强74.地方债发行节奏提前8三、社融如果回升对债市影响如何？91.国债收益率拐点滞后社融拐点92.基本面改善会迟到但不会缺席9图表目录图表1：社融各项新增规模（亿元）3图表2：两次调整口径难改社融下行格局3图表3：2018年1-11月社融收缩3万亿元左右4图表4：2018年新增人民币贷款增为1

2、3.2%5图表5：小微型企业贷款需求指数有所提高5图表6：历年人民币贷款投放进度5图表7：2019年表内人民币贷款季度预测5图表8：2018年新增社融中外币贷款占比仅为1.2%6图表9：外币贷款与人民币汇率波动有一定相关性6图表10：按照目前的收缩速度测算非标收缩规模至2011年水平需要近10年.6图表11：非标到期量估算7图表12：非标收缩与基建投资增速下滑7图表13：发改委鼓励企业融资后发债量增加（亿元）8图表14：股票融资存量同比增速接近历史低位8图表15：2019年地方专项债月度发行节奏

3、估计（亿元）8图表16：社融存量估算（亿元）9图表17：国债收益率拐点滞后社融拐点9图表18：社融增速领先名义经济增速大约1-2个季度9图表19：债券收益率的拐点通常滞后于社融走势10固收专题分析报告图表1：社融各项新增规模（亿元）2018年社融增速整体呈现下降的趋势，表外业务融资缩水是主因，表内业务融资和直接融资有所上升，减少非标和表外融资表内化目前还有多少余地？2019年社融增速会起来吗？以及社融增速如果起来对债市影响如何？表内融资新增值表外融资新增值直接融资新增值其他新增值4000035

4、000300002500020000150001000050000-50002017-012017-022017-032017-042017-052017-062017-072017-082017-092017-102017-112017-122018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-12-10000来源：Wind，国金证券研究所一、2018年两次调整口径难改社融下行格局20

5、18年整体社融处于加速下滑阶段，原口径的社融增速由年初的12.7%下降至12月的8.3%。尽管2018年两次调整社融口径，但从方向上看，仍不能扭转社融增速下行的趋势。2018年7月起，央行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下反映1，第一次修改口径后社融增速降至12月的9.1%。2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计2，社融依然呈现向下的格局，12月增速为9.8%。图表2：两次调整口径难改社融

6、下行格局15%原始口径第一次调整口径第二次调整口径-3-敬请参阅最后一页特别声明14%13%12%11%10%9%2015-062015-082015-102015-122016-022016-042016-062016-082016-102016-122017-022017-042017-062017-082017-102017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-128%12018年7月末社会融资规模增量统计数据报告，http://www.p

7、bc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3603621/index.html22018年9月末社会融资规模存量统计数据告，http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/3646140/index.html固收专题分析报告来源：Wind，国金证券研究所从结构看，贷款难抵非标剧烈收缩。2018年上半年社融的快速下降主要受去杠杆、紧信用政策环境对非标业务压缩的影响，下半年去杠杆政策的持续影响继续叠加市场悲观情

8、绪下经济颓势导致整个融资形势更加恶化，1-12月新增社融规模累计192,583亿元，比17年少增31,371亿元。从社融组成结构看，2018年信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票等非标融资规模持续收缩，全年累计收缩2.93万亿元，同比少增6.50万亿元；表内贷款规模上涨，1-12月累计增加15.25万亿元，但是同比多增1.40万亿元无法足额弥补非标融资萎缩产生的融资缺口。图表3：2018年1-11月社融收缩3万亿元左右2018年1-11月新增2018年1-11月同比多增200,000150,0