固定收益专题报告：美元指数会到100

《固定收益专题报告：美元指数会到100》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在行业资料-天天文库。

1、目录引言1美元周期的历史回顾1汇率与利率的联动与分歧2从基本面看美元指数3从货币政策看美元走势5从财政政策视角看历史上美国的税改对美元的影响6美国“双赤字”问题7结论8插图目录图1：危机爆发在美元升值周期前期（单位：%）1图2：当下美元汇率与利率同向变动（单位：%）2图3：美国经济复苏（单位：%）3图4：美国经济向好3图5：近年来欧洲经济复苏缓慢4图6：欧洲近年来经济低迷（单位：百万欧元；%）4图7：进出口贸易前景并不乐观（单位：百万欧元；%）5图8：欧洲市场对外资吸引力较小（单位：百万欧元）5图9：联邦基金利率与美元同向变动（单位：%）6图10：美国

2、面临“双赤字”局面（单位：百万美元；%）8图11：欧洲各领域PMI走势9图12：欧洲核心通胀尚未改善（单位：%）9图13：TPC估计值（单位：十亿美元；%）9表格目录表1：美国本轮特朗普税改具体前后对比7引言上周伊始，美元指数冲破96阈值，黄金亦一度突破1230美元/盎司。由意大利危机引燃的全球避险情绪开始发酵，而全球股市再度开启的抛售潮更是推波助澜，。根据美国劳工部最新数据，美国9月失业率下降至3.7%，低于预期与前值，降至1969年以来的最低水平。此外，美国三季度实际GDP年化季环比初值3.5%，预期3.3%，前值4.2%，好于预期但不及前值。目前

3、美国劳动力市场偏紧、劳工希望获得更高薪资，中美贸易摩擦持续、美国企业面临更高成本，美联储延续渐进加息、美国企业投资融资成本提高，美国经济增长动能的预期下降。而美国经济基本面和未来走势对美元指数有何影响？对此，我们作如下分析：美元周期的历史回顾今年以来，美元指数持续走高，上周一美元指数再次突破96阈值。此外，由于新兴市场和欧洲市场今年以来危机频发，危机国货币也随之出现大幅震荡，例如土耳其里拉、巴西雷亚尔和阿根廷比索等货币出现大幅贬值。美元是可自由兑换的国际货币之一，作为市场汇率风向标，对全球经济的影响非常深远。在美元汇率对新兴市场国家的影响日益加深的背景

4、下，美元升值对世界各国货币带来较大的贬值压力，因为美元的走势与新兴市场负债呈正相关，因此美元升值对新兴国家的冲击最为严重。为探析美元周期对全球经济的影响，我们将回顾美元周期历史并分析美元周期与经济波动的关系，进一步预测未来美元强势将对全球经济带来何变数。图1：危机爆发在美元升值周期前期（单位：%）资料来源：Wind，第一轮美元升值周期中，拉美债务危机爆发。上世纪70年代第一次石油危机后，大量离岸美元以外债形式涌入拉美国家，致使拉美国家美元外债在70年代迅速增加。1978年第二次石油危机爆发，叠加美联储加息，联邦基金利率快速提升至20%以上，导致美元指数

5、上涨，海外资金回流美国。在当时大宗商品暴跌的背景下，依赖大宗商品出口的拉美逆差扩大，国际收支恶化，资金不断流出拉美。此外，美元的升值使得拉美外债飙升，最终导致拉美债务危机爆发。第二轮美元升值周期中，日本出现“失落的二十年”。由于该危机并非发生在新兴市场，本文暂不详细展开。第三轮美元升值周期中，亚洲金融危机爆发。90年代伊始，美国的宽松货币政策使得热钱大量涌入亚洲国家。但1994年美国政策开始收紧，资金回流，美元指数走高。外债高筑的亚洲国家在面对汇率大幅贬值后，叠加利率快速走高，外债规模进一步扩大，最终引燃大规模亚洲金融危机。70年代以来，美元出现过三次

6、大的升值周期，其中两次都导致了新兴市场国家的金融危机，而且从危机爆发的时间来看，往往是在美元升值的上半场，而非升值的末期。例如80-85的升值过程中导致了82年拉美债务危机；95-01年的升值过程中，导致了97年亚洲金融危机。本轮美元指数从2015年开始抬起，其间虽有小幅下降，但总体趋势仍为上升。那么，本轮美元周期是否会按照历史惯例引燃金融危机？具体还需从利率与汇率层面、财政与货币层面对全球大型经济体进行分析。汇率与利率的联动与分歧图2：当下美元汇率与利率同向变动（单位：%）资料来源：Wind，理论上讲，影响利率和汇率的因素很多，但从走势来看，当反映一

7、致预期（如市场乐观、悲观情绪）时，二者的走势大体相同；当反应不同的预期（如利率变动反映货币供求、汇率变动则反映避险情绪）时，二者的走势往往背离。从利率、汇率的组合逻辑来看，分为四种情形：利率、汇率同升；利率降、汇率升；利率、汇率同降；利率升、汇率降。具体分析而言，汇率与利率走势相同：95-97年、15-16年期间利率、汇率同升，当时美国经济分别处于次贷危机前期和经济复苏中，美国经济形势较好，而新兴市场则出现经济下行，部分经济体甚至出现经济危机，如95年墨西哥处于经济危机、15年巴西和俄罗斯均出现GDP负增长。利率、汇率同升反映了对美国经济的乐观情绪。货

8、币政策方面，美联储从1994年2月的3%开始升息，至1995年6月达6%；而2015年也正是美