超纤行业未来发展空间广阔首次给予买入评级

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1、超纤革行业经过近三年的整合，目前大部分规模较小的企业已经逐步退出超纤行业，几大企业的市场占有率不断提升。我们认为从目前的时点去看行业发展态势，龙头企业领先的格局不可动摇，未来市场的增量将被这几家企业瓜分;而超纤产品的新功能、新用途有望首先提升龙头企业的毛利率;随后在行业整体开工率继续上行的趋势下,将带动行业整体毛利率的上升。行业概况超纤革全称为超细纤维聚氨酯革，是人造革的第三代产品O人造革是以纤维制成的基布为增强材料、以高分子树脂为基体的复合材料,被广泛应用于家具、制鞋、汽车内饰、服装等产业。与天然皮革相比

2、,人造革具有来源丰富，制作过程污染少,成本低的优势，并且伴随新材料和新工艺的发展，以超纤革为代表的高档人造革在内部结构、外观和手感均可以达到与天然皮革相媲美的程度，同时具有抗磨损、透气、可洗涤等优点，逐步作为天然皮革的替代品。人造革技术的发展可以分为三代。PVC（聚氯乙烯）人造革是第一代产品，产品具有一定的天然皮革质感和较低的成本，但是存在耐候性差、手感僵硬、柔软性差的缺点，目前主要应用于低端箱包、鞋、球领域。PU（聚氨酯）人造革是第二代产品，发源于上世纪40年代聚氨酯材料大规模应用后，具有光泽柔和、手感柔

3、软、真皮感强、耐寒性能好等优点，广泛应用于服装、家具和中高档鞋领域。超细纤维人造革是普通PU人造革的升级产品，上世纪70年代由日本可乐丽等公司开发，以超细纤维制成的无纺布为基体,用高性能聚氨酯树脂模拟天然皮革内部胶原纤维相互缠绕的微观结构，儿乎可以完美替代高档真皮材料,主要应用于汽车内饰和高档鞋球、家具领域。超纤革产业链的上游是主要是以聚乙烯/聚氨酯/锦纶为代表的高分子树脂原料产业。超纤革的下游应用包括家具、服装、制球、制鞋、汽车内饰等皮革消费产业，其中制鞋是第一大应用领域，约占45%,家具约占22%,家居

4、约占10%,箱包占8%,服装占6%。其中汽车、服装等领域对人造革的品质要求较高，其需求多为咼端超纤革产品。产品升级、产品替代双轮驱动超纤行业高速发展超纤革对天然皮革和低端人造革的替代是行业趋势人造革的岀现，弥补了天然皮革资源的不足，并被广泛应用于箱包、家具、汽车内饰等大部分皮革应用领域，其数量之大，品种之多，已经远远超过传统天然皮革。人造革的发展历史就是通过不断改进工艺性能，逐步替代对天然皮革应用的历史O未来大部分的大众皮革消费领域将被以超纤革为代表的高性能人造皮革占据,而天然皮革因为其稀缺性和高成本将被逐

5、步局限于高端奢侈品领域。人造革的技术起源于30年代的德国，由日本和美国企业主要推动。日本曾经是全球人造革最大的生产国，并在90年代达到生产量高峰。90年代后，伴随人力成本和环境成本的提升，以及中国市场的开放,全球人造革生产中心逐步向中国大陆转移。目前我国已经成为世界第一大人造革生产和消费中心，占据世界总产量的70%o我国人造革行业存在结构性过剩，产业集中度低的特征。据不完全统计，我国规模以上的人造革制造企业有380多家,压缩成本、降低价格是大部分企业的主要竞争手段。从2002年开始，我国人造革产品出口量逐步

6、增长，但是集中在中低端产品领域。而另一方面，我国部分高端超纤革产品仍需要从国外进口。未来一段时间，消费升级和环境保护两个因素将促进以超纤革为代表的高端人造革消费比例提升。…方面，伴随我国经济发展和人民生活水平提高，消费者对传统家具、汽车内饰，制鞋领域的皮质要求逐步提升，传统PVC人造革和普通PU革已经难以满足消费者的需求。产品消费结构已经逐步变化，低端产品比例逐步下降。另一方面，国家发改委发布的《产业结构调整目录（2007年本）》（征求意见稿）中把“聚氯乙烯普通人造革生产线”列入限制类项目，把超纤革为代表的

7、生态合成革列入鼓励类项目。我国环保标准的提升和执法力度的加强将显著提升PVC人造革的环保成本，其相比于超纤革的价格优势将不断缩水。产品升级为龙头企业带来市场份额进一步提咼的契机上世纪九十年代以来，全球超纤的生产和消费快速增长,现已被广泛应用于高档鞋、服装、家具、球类以及汽车内饰等领域。据统计，到2010年全球已有90%以上的高档运动鞋采用超细纤维合成革制成,高档汽车座椅也已大量采用超细纤维合成革替代天然皮革。我国的超纤行业也取得了引人注目的成就，成为了市场上新的增长极。在国内企业产品的冲击下，日本的超细纤维

8、合成革常规产品产量逐年下降，且自2000年以来基本停止了扩产建设,正快速向高档化产品方向发展。目前日本的产能主要集中在可乐丽、帝人、东丽、旭化成、钟纺、三菱丽阳等6家企业，它们在产量、质量和品种方面占有领先地位。目前其发展动向关系着全球超细纤维合成革产业的发展。由于儿家企业采取的工艺技术各不相同，因此其产品性能和应用领域也不同，具有多样化、差别化的特点。这几家公司代表着国际超细纤维合成革的最高发展水平，其纤维及非