房地产行业：首次评级四只潜力区域龙头：首开股份风险回报最佳，强力买入

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1、房地产行业：首次评级四只潜力区域龙头：首开股份风险回报最佳，强力买入2010年12月13日中国：开发商研究报告首次评级四只潜力区域龙头：首开股份风险回报最佳，强力买入四家A股开发商首次评级：强力买入首开股份我们将四家A股开发商纳入研究范围——给予首开股份买入评级，因为我们认为该股风险回报状况最佳；给予荣盛发展、中南建设和滨江集团中性评级。我们还将首开股份纳入强力买入名单，因为我们认为该公司最有潜力成为类似万科(A)、保利地产和金地集团（评级均为买入）等的全国龙头开发商。近期市场因担忧政策进一步收紧而回调后，我们的两只A股首选股首开

2、股份和万科(A)（均位于强力买入名单）当前股价较我们基于净资产价值的12个月目标价格分别存在64%/55%的潜在上行空间。首开股份：对北京业务的担忧过度；增长潜力被忽视首开股份当前股价较2011年底预期净资产价值折让63%，对应的2011年预期市盈率为8.3倍，而我们研究范围内A股同行企业的平均折让幅度和预期市盈率分别为53%和10.7倍。首开股份的北京业务净资产价值占比为71%（土地储备面积占比38%），在同行企业中位于前列。我们认为市场对其北京业务担忧过度，并且忽视了公司北京土地储备极强的成本优势（成本约占目前销售均价的20%

3、，而上市同业为30-40%）以及北京二十多个楼盘的分散业绩贡献，这为公司在政策调控环境中实现销量增长提供了灵活性。我们认为市场还忽视了公司在北京市场以外出色的政府资源和执行能力，凭借这一优势，公司目前在12个主要二线城市的业务已稳步展开。此外在我们看来，国企背景使得公司能够更易于获得银行贷款，有助于规模进一步扩张。明年可能持续推出的管理层现金激励计划也可能成为带动公司运营效率提高的又一项有利因素。将荣盛发展、中南建设和滨江集团纳入研究范围并给予中性评级我们认为，荣盛发展是中国内陆三、四线城市房地产市场的最大受益者，因其执行得力且资

4、产周转迅速。然而由于公司当前股价较2011年底预期净资产价值折让45%，对应的2011年预期市盈率为11.4倍，我们认为当前股价相对同行在很大程度上已反映了上述积极因素。我们认为中南建设和滨江集团的估值相对合理，因为其当前股价较净资产价值的折让幅度（分别为45%和47%）低于首开股份(63%)，同时我们认为这两家公司2011年预期合同销售增速将放缓（中南建设新开盘项目非常有限，滨江集团项目过于集中于过热城市杭州且新盘较少）。主要投资风险紧缩政策持续（力度减弱）导致房地产销售弱于（强于）预期；宏观经济硬着陆。杜茜对本报告亦有贡献。股

5、票评级概要*该股位于我们的地区强力买入名单。估值概览资料来源：Datastream、高华证券研究预测孙贤兵执业证书编号:S1420208080017+86(10)6627-3187jason.sun@ghsl北京高华证券有限责任公司王逸,CFA执业证书编号:S1420206030005+86(21)2401-8930yi.wang@ghsl北京高华证券有限责任公司北京高华证券有限责任公司投资研究公司名称代码评级12个月目标价潜在涨跌空间2011年年底预期每股净资产价值股价相对于2011年预期净资产价值首次评级股票首开股份60037

6、6.SS买入*24.0064%40.00-63%荣盛发展002146.SZ中性13.8027%19.71-45%滨江集团002244.SZ中性11.4013%19.00-47%中南建设000961.SZ中性10.738%17.89-45%研究范围内已有股票保利地产600048.SS买入19.0057%27.14-55%金地集团600383.SS买入9.0055%15.00-61%万科(A)000002.SZ买入*12.6855%18.11-55%华发股份600325.SS中性12.8028%25.60-61%招商地产000024.

7、SZ中性18.8019%37.60-58%金融街控股000402.SZ中性7.5015%12.51-48%华侨城000069.SZ卖出11.50-1%19.16-39%中国国贸600007.SS卖出10.01-8%14.30-24%简单平均值31%-53%荣盛发展首开股份滨江集团中南建设均值-65%-60%-55%-50%-45%-40%-35%8x9x10x11x12x13x14x目前股价相对2011年底预期每股净资产价值折让2011预期市盈率渐飞研究报告-//bg.panlv.net2010年12月13日中国：开发商高华证券投

8、资研究2目录概述：甄选2011年表现出色的开发商：首开股份和万科2?评分表分析：首开股份和荣盛发展处于更有利地位6?估值：我们认为首开股份上行潜力可观11?敏感性测试：首开股份当前股价远低于我们悲观假设下的净资产价值14?我们投资观点面临的主要风险