企业投资银行理财产品能改善其绩效吗？

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1、企业投资银行理财产品能改善其绩效吗?摘要：一般认为，上市公司投资银行理财产品最直接的目的是扮靓业绩、增加利润，但其是否真止可以提高企业绩效和价值仍待验证。本文以2012-2015年深沪A股上市公司数据为样本，选择三阶段最小二乘法(3SLS)方法，着重考察了多元化和制度背景因素下企业银行理财投资对企业绩效的影响，结果发现：第一，企业利用资金大规模投资银行理财产品并不能提高绩效水平，反而会降低企业绩效，存在负向的“宣告效应”;第二，企业业务多元化程度越高，企业绩效越低；第三，随着企业绩效提高，其多元化经营和银行理财投资倾向随Z降低；第四，企业终极控制人属性和主体所

2、在区域的市场化程度不同，企业绩效、投资银行理财产品和经营多元化三者间呈现不同关系。关键词：银行理财产品；多元化；绩效；3SLS中图分类号：F830.4文献标识码：A文章编号：1674-2265(2017)03-0075-08一、引言在新的经济形势和投资环境下，众多企业进行现金管理时倾向于将资金投资相对安全、收益稳定、品类日益丰富的银行理财产品。据万得数据显示，2012-2015年购买银行理财产品的上市公司由24家增至610家，占2015年A股市场上市公司总数的近21%,且呈加速增长趋势，全部投资金额累积超过5000亿元，成为A股市场一股不容小觑的力量。上市公司

3、投资银行理财产品最直接的动机是在没有更适合的投资机会时选择获得稳健性收益，特别对某些处在产能过剩、竞争激烈、投资回报率低、营利艰难行业的企业，该选择能较好改善经营绩效、提升资金利用效率，管理企业价值，也能缓一时之困。然而，企业投资银行理财产品的行为选择是否能显著改善企业经营业绩、提升企业价值；在企业经营多元化和相应制度背景影响下，二者之间关系是否会发牛变化，仍需要通过经验的证据得到较准确的结论。虽然以前有部分研究涉及现金持有与多元化经营、公司价值间的关系(杨兴全等，2014；姜涛和王怀明，2013；王福胜和宋海旭,2012),但现金的度量多是囊括短期金融投资和

4、现金，而未区分不同企业对不同类型投资标的(如理财产品、债券、股票、基金等)的偏好，所以也难以发现企业间更细微的投资行为差异。此外，现金持有、多元化经营和企业绩效两两之间可能存在互为因果的内生关系。鉴于此，木文选择2012-2015年沪深上市公司数据为样本，选择三阶段最小二乘法(3SLS)考察多元化和制度背景因素下企业银行理财投资对企业绩效的影响。二、文献回顾与研究假设(-)多元化经营与企业绩效研究多元化与企业绩效的相关文献较为丰富且结论莫衷一是，主要有二者呈现正向、负向、不相关或不确定等四种不同观点，相对较多文献支持负向关系的结论。如Gomes和Livdan(

5、2004)、George和Kabir(2012)>Volkov和Smith(2015)等发现多元化能?呦构？司业绩增加；国内研究有苏冬蔚(2005)等。Lamont和Polk(2001)、Lien和Li(2013)、Farooqi等(2015)等得出了截然相反的结论，即多元化程度越高，企业业绩越差;国内研究有王力军和童盼(2008)、魏锋和陈丽蓉(2011)、刘云芬和陈砺(2015)等。Krishna和Palepu(2007)、孙喜民等(2014)等认为多元化与企业业绩没有关系。此外，Chakrabarti等(2007)、Andreou等(2016)等认为二者

6、关系并不确定，或因别的因素变化而变，或较认可相关多元化有助于提升业绩。如Volkov和Smith(2015)认为在经济衰退期多元化企业更能有效利用内部资本市场、管理现金从而改善公司价值。Farooqi等(2015)认为企业行业多元化、全球多元化更容易通过盈余管理操作利润从而减少公司价值。Andreou等(2016)揭示多元化的价值效应取决于公司的经验积累和组织学习能力，且并购多元弱于内在成长多元的作用。丁和根和陶大坤(2013)以传媒公司为例分析认为，相关多元化战略的实施有利于公司经营绩效的提升，而非相关多元化则对经营绩效无明显影响。基于此，本文提出假设1：多

7、元化经营与企业经营绩效负相关，即随着企业多元化程度提高，企业绩效水平降低。(-)多元化经营与企业银行理财产品投资多元化经营对企业银行理财产品投资的作用机制主要体现在以下几个方面：一是多元化经营企业面临更多投资和成长机会，决策者可以建立内部资本市场实现对资金的重新配置，以使资金从盈利能力较差的项目流向盈利能力较好的项目(Stulz,1994；Khanna和Palepu,1997),而对收益率相对较低的银行理财的投资需求并不是那么强烈。二是多元化经营会增加企业的资金需求，也能够增强企业风险承受能力，同时利用内部资本市场资金得到更好的利用，现金持有价值相对更小，从而

8、降低现金持有水平（Tong,2011；