住房抵押贷款证券（mbs）技术问题的核心——提前还款研究初探

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1、芦l济大学硕士学位论文摘要住房抵押贷款证券(MBS)实质上是资产证券化的一种形式，也是规模最大、最典型的资产支持证券。推行MBS，有利于防范金融风险；有利于优化我国的证券市场结构：对我国住房金融制度的创新和发展也有着重大的促进作用。推行MBS是我国金融体系改革和发展的一个必然趋势。这要求我们对其所有的技术问题有清晰的认识和深入的了解。由于M8s领域几乎涵盖7证券业全部的复杂技术，因此有最复杂的证券之称。而在其中一些主要的技术重点和难点(如：风险防范与重构、定价技术)中的核心则是对住房抵押贷款提前还款(Pr

2、cpa)，i11c11c)的研究。从历史上来看，住房抵押贷款证券市场研究的每一次重大发展都离不开对抵押贷款提前还款行为研究的深入。本文从分析提前还款对MBS现金流的影响入手；在北基础上，考察了艇8s运作中的提前还款风险及通过MBS衍生证券对该风险的规避和重构；讨论了MBS定价中提前还款的角色及其对价格波动的影响；并介绍了使用计量模型对提前还款行为进行了分析和预测的方法；最后，文章针对未来我国推行MBS有关方面的技术准备提出了一些建议。首先，提前还款行为的存在导致了住房抵押贷款证券现金流的不确定性，从而构成

3、了证券投资者和贷款服务者的提前还款风险。根据利率变化导致提前还款速度的不同变化来区分，这种风险可分为紧缩风险《contraoljoilrisk)和展期风险(extellsiOffrisk)。其次，如何对上述这些风险进行管理构成了MBS领域金融工程的主要内容。在美国MBS的发展历史上，对于这一问题是通过金融工程实施金融创新解决的。人们创造了多种类的MBS衍生证券(如：切块抵押贷款证券(10、pO)以及担保抵押贷款证券(CollateralizedMottgageObligation))，对提前还款的风险进行

4、重构，赋予他们不同的风险特征和收益特点，以符合不同投资者的要求。再次，鉴于所有抵押贷款证券的价格都是由证券所产生的现金流的净现值决定的，而借款人的提前还款行为使住学抵押贷款证券的现金流具有不确定性，因而住房抵押贷款证券的定价要比其他类型的固定收益证券(FixedinooilleSecuriLies)的定价更为复杂。提前还款实际上是赋予了借款人一项买入期权，因此在MBS定价中有必要引入期权定价方法。同时，MBS价格的波动规律也由于上述期权的存在而变得更为独特。至此+应注意到对以上问题的研究都离不开对提前还款

5、行为进行预测。提前还款行为可分为再融资性提前还款和非再融资性提前还款。在对提前还款行为有了较深入理解，特别是深入考察影响提前还款速度的因素的基础上，使用定量分析模型就为从事上述预测提供了强大的分析手段。最后，在我国推行MBS还必须考虑市场资金来源、住房市场有效需求问题以及一些微观条件(例如完善一级市场的风险控制机制、对住房抵押贷款的提前还款行为进行系统研究等)。特另I是应努力做好实施前的一系列技术准备工作。任何一项制度的建立一旦预备进入其运行轨道，我们就会立刻遇到新制度的所有技术层面的问题。从这一角度来看

6、，对住房抵押贷款提前还款相关问题的深入分析就成为成功实施MBS的基础。当前国内对于MBS提前还款的研究还没有引起足够的重视，特别是对于提前还款行为进行预测的经济计量分析几乎是空白。希望本文的研究内容对于在我国推行MBS能够起到一定的借鉴作用。【关键词J住房抵押贷款证券(MBs)、提前还款、风险规避、MBS定价、MBS衍生证券。同济太擘硕士学位论文ABSTRACTMortgage—backedSecuritiesisandthemosttypicalAsset—basedsystemisboundtocon

7、tributetoChinasecuritiesmarketstructureEstateFinanciallnstitutionaswevirtuallyoneformofassetsecu一埘izalion．SecuritieswiththelargestsizeTheMBSfinanceriskhedging．improvementoftheinnovationanddevelopmentofRealitisreasonabletoregarditaninevitabletrendtopushMBS

8、intopracticeinChina．ThatrequiresUStobuildaclearanddeepunderstandingofallthetechniques．Duetoitscoveringallcomplextechnologiesonsecuritesindustry，MBSiscalledthemostcomplicatedsecuritiesinwhichthemostimportanttechnique