伦交所多层次市场体系改革研究-上海证券交易所

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1、上海证券交易所研究报告2015No.96伦交所多层次市场体系改革研究李丹李怡芳王粟旸资本市场研究所2015年6月请务必阅读正文之后的免责条款部分内容提要为了顺应整体经济和产业的升级发展趋势，为了适应不同规模、行业、经营状况、盈利水平和发展阶段企业的融资需求，为了满足资金量不同、投资目标和策略不同、风险承受能力不同的投资者的投资需求，为了应对激烈的交易所竞争及监管环境的变化，伦敦交易所正越来越频繁地进行着多层次市场体系的持续创新和完善。本报告通过研究伦交所多层次市场的创新建设过程及发展脉络，比较分析其几大市场板块的特点及现状，以期为我国多层次资本市场的建设提供

2、启示与借鉴。此外，随着上交所国际化战略的不断推进，我所与伦交所、德交所等欧洲交易所的合作项目逐渐增多，本报告还有助于我们更好地了解和认识未来的合作机构。伦敦证券交易所主要有四大主要市场（PrimaryMarket）：主板市场（MainMarket）、另类投资市场（AlternativeInvestmentMarket，以下简称AIM市场）、专业证券市场（ProfessionalSecuritiesMarket，以下简称PSM市场）以及专家基金市场（SpecialistFundMarket，以下简称SFM市场）。除此之外，伦交所还开设了AdmissionToT

3、radingOnly子市场（以下简称ATTOnly市场）。主板市场又细分为4个子市场，其中高级市场（PremiumSegment）、标准市场（StandardSegment）和高增长市场（HighGrowthSegment）是三个互不重合的子市场，而高科技市场（TechMark）则是伦敦高级别子市场和标准级别子市场的子集。TechMark市场是将-1-主板中致力于技术创新、研究与开发的创新型企业的交易行情单独列出，从而形成的一个“交易行情单列”板块。截至2015年3月31日，共有1752只证券在伦交所主板市场挂牌交易。其中，本土企业发行的证券1259只，境外

4、企业发行的证券493只。从发行规模来看，高级别子市场的证券发行规模要普遍大于标准级别子市场。从交易币种来看，主要采用英镑、美元和欧元作为计价货币。从行业分布来看，约有52%的发行人来自金融业，11%来自工业企业，9%来自消费服务业。高科技板块上市企业有114家，其中11家是国际企业，总市值为2650亿英镑。AIM市场成立于1995年6月。作为伦交所的创业板市场，其主要定位于满足小型的、新兴的和成长型企业的IPO和后续持续融资需求。累计超过3100家企业在该板块上市，募集超过670亿英镑的资金。最新数据显示，目前AIM板块共有上市企业1114家，总市值739.

5、47亿英镑，平均市值6600万英镑，其中最大一家企业市值30.28亿英镑。从上市企业行业分布来看，与主板上市企业结构相似，来自金融类的企业最多，占比达到18%，工业类和石油天然气产业的公司分别占比为17%和12%。PSM市场设立于2005年。该市场仅面向专业投资者，采用机构发行的方式发行包括公司债、可转换债券、GDR等非股票类融资工具在内的产品。目前，有29只GDR在该市场上市。发行人主要来自印度、台湾等亚非新兴市场，且多数为金融和工业类企业，证券市值偏中小规模，45%的GDR市值规模小于100万英镑，整体市值中位-2-数为945万英镑。SFM市场成立于20

6、11年，是仅向专业机构开放的基金市场。产品种类十分丰富，包括私募基金、联接基金（feederfund）、对冲基金、单一及多策略基金、国别基金、结构化基金、主权财富基金、基建基金等基金。基金发行人以境外金融机构为主，市值规模较大，52%的基金市值规模在1亿英镑以上。ATTOnly市场主要定位于为已在其它交易所（必须是WFE的成员）上市的证券提供有限的交易平台。该市场主要服务于两类企业。一类是未来期望在伦交所上市，但由于现阶段尚不符合其他板块的上市条件（如正在进行重组等事宜）的企业。另一类是由于受到企业所在国法律制约或企业自身意愿影响，不能或不愿意在伦交所进行正

7、式上市的企业。目前共有46只股票和DR在ATTOnly市场挂牌交易，其中包括23只GDR和7只ADR。该市场的证券发行和市值规模均偏小，81%的证券市值不足100万英镑。发行人全部注册在境外，多数是金融和消费品类企业。从各市场层次的运行机制来看，伦交所多层次市场体系具备五方面的突出特点：一是设臵较为宽松的上市条件，便于各类企业上市融资；二是强调中介机构在信息披露方面的责任，对创业板建立终身保荐人制度；三是通过行情单列增设新的市场板块，简化新设程序；四是引入差异化的交易机制，以适应各板块的特征；五是认可多种会计准则，制定优惠的税收政策和灵活的转板机制。总结伦交

8、所多层次市场的创新发展经验，对我所未来多层次市场-3