长袖善舞的区域房地产龙头

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1、股票研究2009-06-15房地产开发福星股份000926.SZ首次买入公司深度报告当前价格9.33元长袖善舞的区域房地产龙头目标价格11.53元目标期限6个月◇报告起因：近期拜访了福星股份高管并实地调研了武汉项目分析师:福星股份作为一家以房地产为主、金属制品业务为辅的双主业公司，在区域房地产市场和金属制品部分产品上具有龙头地位。它位于区域中心翁非玉城市核心位置的土地储备占比较高，武汉市场未来将有长足的发展空间，021-22169116公司在拿地上有着独到模式、项目盈利能力强，成长性也能得到保障，wengfy@ebscn.com区域龙头地位将得到进一步巩固。◆估值较低

2、，给予买入评级：赵强09－10年EPS预测为0.50元、0.62元。6月12日股价8.89元对应PE17.87、14.34倍，估值较低。每股NAV估值为11.9元，当前股价折021-22169113让25％，安全边际较高。给予10年房地产业务20倍，金属制品业务15zhaoqiang@ebscn.com倍，目标价11.53元，买入评级。◆房地产业务——长袖善舞市场数据土地储备优质，且计划快速增加。公司总计权益土地储备285万平米，总股本(百万股)705共有项目储备8个，在武汉的房地产项目有5个，位置优越，全部位于中心城区，目前有149万平米。武汉中心城区优质土地储备短

3、期内有望总市值(百万元)6,580扩大近一倍。公司规划未来3年达到土地储备600万平米，其中，环渤流通比例(%)74.28%海100万平米，拿地模式将尽量采用城中村改造、一级开发带动二级开12个月最高/最低（元）9.70/4.04发的方式。我们预计3年后房地产销售收入有望达到50亿元。近3月日均成交量（百万股）27.27将继续保持较高的盈利能力。我们认为市场不必担心09年后毛利率较大福星集团控主要股东幅度下降导致业绩缺乏成长性，后续的福星国际城和三角路项目仍有较股有限公司高的毛利率。独特拿地模式配合审慎选址原则。福星股份城中村改造的拿地模式具有股价表现(12个月)不可

4、模仿的独特优势，有利于公司项目成本控制、现金流管理、获得更40%高的开发弹性。在具备较高成长性的同时，公司始终保持谨慎态度，土18%地储备选地原则坚持城市的核心地段或新城中心区。-5%◆金属制品业务——厚积薄发-28%公司金属制品业务已有20多年技术积累，下游应用主要是汽车、电力电网、通讯网络、建筑工程，多数是经济周期的先导行业，在周期底部开-50%始复苏阶段，需求和盈利都会先于其他行业开始回升。钢帘线的市场空06-0809-0812-0803-09间巨大，将成为公司金属制品业务未来重要的增长点。福星股份沪深300业绩预测和估值指标%一个月三个月十二个月指标20072

5、0082009E2010E2011E相对收益7.282.1139.82营业收入（百万元）3,3383,2013,2303,9535,399绝对收益11.3533.8937.38营业收入增长率35.03%-4.08%0.88%22.39%33.00%净利润（百万元）317330353436526相关报告：净利润增长率20.43%4.06%6.85%23.59%21.84％EPS（元）0.600.470.500.620.77ROE15.27%9.22%8.97%9.98%10.73%P/E1520191513P/B22221EV/EBITDA121513119光大证券股份

6、有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。2009-06-15福星股份目录投资要件.........................................................................................................................................................

7、................................41.关键假设........................................................................................42.我们为什么与市场普遍观点不同....................................................................43.目标价11.53元，买入评级.................................................