家润多稳健的区域百货龙头

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1、新股分析报告家润多（002277）：稳健的区域百货龙头商业合理价：18.72-21.06元报告日期：2009年7月7日主要财务指标（单位：百万元）ò公司此次将发行A股5000万股，发行后总股本为19400万股，发行价为19.58元/股。公司第一大股东为湖南友2008A2009E2010E2011E谊阿波罗股份有限公司，持股7948万股，发行后持股比营业收入2219263128493305例约为41%；实际控制人为公司董事长胡子敬先生。（+/-）35.7%18.6%8.3%16.0%ò公司是湖南最大的百货零售企业。2006-2008年公司在营业利润162203262327长沙大型百货商中所

2、占据的市场份额分别为39%、35.8%（+/-）28.0%25.2%29.3%24.8%和38.2%，拥有良好的市场份额及控制力。归属于母公司120152196245ò良好的物业位置和多品牌战略是公司核心竞争力。1）物的净利润业位置优异。公司7家百货门店中有5家位于湖南省的省（+/-）31.0%26.5%29.3%24.8%会长沙市，占据了长沙5大主要商圈中的4个，物业位置每股收益（元）0.620.781.011.26非常理想。同时公司物业自有率约为46%，主力门店均为自有；2）公司下属的4大百货品牌中绝大部分经营历史公司发行新股基本情况悠久，在湖南市场具有良好的顾客认同度；同时这4个品

3、牌分别定位于不同的目标市场，经营不同档次的商品，发行日期/上市日期2009.7.8/--形成差异化经营。发行后总股本（万股）19400发行股数（万股）5000ò募股资金投向分析。公司募投项目主要是对三家门店进发行价格（元）19.58行升级改造，同时补充一部分流动资金。门店改造有利发行市盈率（倍）32于公司扩大主力门店的营业规模，从而提高经营效益。发行动态市盈率（倍）25我们预计门店改造项目能够在2010年内完工，完工后将行业滚动市盈率（倍）26增加2009年营业收入3亿元左右，增幅约为14%；增加净湖南友谊阿波罗股份有利润约2500万元，增幅约为21%。第一大股东限公司ò未来增长点。短期

4、内公司主要精力仍将聚焦于长沙市场。第一大股东持股比例55.19%/40.97%除募投项目之外，公司未来还有望通过购买长沙门店物（发行前/发行后）业、设立Outlets等方式进行一定程度的扩张。对于省内发行前每股净资产（元）3.32其他地市，公司目前采取管理输出的方式进入市场，这发行前资产负债率68.68%为公司未来扩张打下伏笔。注：发行市盈率＝发行价/发行前一年度摊薄后EPS；发行动态市盈率＝发行价/发行当年预测摊薄后EPS；ò盈利预测：以公司IPO后19400万股总股本计算，我们预天相商业组计公司2009-2011年EPS分别为0.78元、1.01元和1.26元。010-6604547

5、6cuik@txsec.com在综合考虑了行业平均估值水平、公司区域市场地位及服务热线010-66045555未来战略等因素后，我们认为公司合理价格在18.72元至服务邮箱service@txsec.com21.06元之间。ò风险提示：投资者需关注宏观经济波动、公司门店招商及市场竞争风险。诚信源于独立，专业创造价值请阅读最后一页重要免责申明公司研究/新股分析正文目录1.家润多概况：湖南省百货龙头.......................................................31.1公司概览...................................

6、................................................31.2股东简介...................................................................................41.3上市公司简介...............................................................................52.湖南：蕴含消费潜力的中部省份....................................................

7、.73.经营情况分析....................................................................93.1门店概况...................................................................................93.2公司竞争优势.......................................