缓慢增长的区域出版龙头

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1、公司研究Page1公司新股定价报告传媒行业/出版发行出版传媒（601999）上市后合理定价：7.7-8.8元2007年12月20日深度研究报告缓慢增长的区域出版龙头z出版发行行业增长缓慢，规模化经营是必然趋势99年以来，全国出版物纯销售额年均复合增长率为5.1%，增长缓慢。教材教辅的垄断出版发行促使地区分割，进而导致行业集中度较低，但又竞争不足。缓慢增长的行业环境势必要求出版发行主体打破区域割据，追求规模化经营。z公司利润主要来源于出版业务传媒行业首席分析师：廖绪发，CFA辽宁出版传媒主营出版、发行、印刷物资销售及票据印刷。出版与发行是其核心北京大学经济学硕士。5年证券从业

2、经验，曾就业务，07年上半年营业收入中，出版占31%，发行占50%，但因出版业务利润职申银万国证券研究所，07年获新财富传媒行业率远高于发行业务，所以公司超过70%的利润均来自于出版业务。最佳分析师（第一名）、通信行业最佳分析师（第三名）。z收购母公司资产尚需时日，整合省内外发行资源或存机遇电话：021-68866237E-mail:liaoxf@guosen.com.cn母公司辽宁出版集团已将绝大部分优质资产注入了辽宁出版传媒，剩余资产资质稍逊，注入上市公司尚需时日，即使注入，也难以对辽宁出版传媒业绩构成较大贡献。但是，辽宁出版传媒还是存在整合省内外其它发行资源的机遇。传

3、媒行业助理分析师：陈财茂z募投项目将推动公司朝内涵式与外延式双向发展本次募集资金主要用于设立出版策划公司、北方配送公司增资及北方图书城连锁经营项目。出版策划公司有助于提高选题和作者资源的组织能力，提升公司的核心竞争力。北配公司项目及北方图书城项目将促使公司走上规模化经营之路。z盈利预测与估值公司未来三年将处于一个平稳发展期。我们预计07-09年EPS分别为0.19元、0.22元和0.21元。在市场整体享受流动性溢价的特殊环境下，对辽宁出版传媒的现有业务，我们认为25-30倍的08年PE较为合适，适当考虑整合的溢价，合理的市盈率可放宽到35-40倍。按照08年0.22元的EP

4、S预测，公司上市后合理定价应在7.7-8.8元之间。z风险提示中小学教材招投标的全面改革、税收优惠能否持续、高退货率对库存构成的巨大压力、项目建成后市场竞争的加剧，都将对公司的业绩水平产生较大影响。盈利预测及市场重要数据20062007E2008E2009E营业收入(百万元)1,0101,0281,1161,224独立性申明：(+/-%)22910作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，净利润(百万元)91104122115分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断(+/-%)381517-5并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何每股收益（元）0.220.190.220.2

5、1第三方的授意、影响，特此声明。资料来源：公司资料和国信证券预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录估值与投资建议.....................................................................................4出版发行行业分析.................................................................................5出版发行行业属成熟行业，增长缓慢..........................

6、..........................................5图书出版行业进入壁垒严格，地区分割造成行业分散...........................................5图书发行市场政策性门槛较低，规模化经营是必然趋势........................................6主营业务分析.........................................................................................7营业收入：增长缓慢，出版和发行是其核心

7、业务..................................................7成本分析：纸张材料费与印刷费是公司出版社的主要成本....................................7利润构成：出版业务是公司利润的主要贡献点......................................................8出版业务：规模有所萎缩，优势在于教材教辅..................................................