股权结构与择时披露

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1、市场营销会计与财务股权结构与择时披露*○ 王艳艳于李胜摘要 本文从股权集中度视角出发，分别探讨了国在总结前人研究的基础上，发现我国盈余公告存在显有控股公司和民营控股公司股权集中度对上市公司择时著的“周历效应”，即在周一、周五和周六进行盈余公披露行为的影响。结果表明，对于国有控股公司股权集告时更容易被投资者忽略，而且作者发现公司倾向于在中度与管理层选择周末披露的概率呈正U型关系；对于周六公布坏消息。他将这一现象的原因归结为管理层的民营控股公司股权集中度与管理层选择周末披露盈余公机会主义行为，即为了掩盖坏消

2、息而采取的一种择时披告的概率呈倒U型关系。进一步，由于我国民营上市公露的行为。司控制链较长，终极控制权与现金流权分离问题严重，同时，由于股权结构是公司治理中的一个关键因[8-10][11,12]我们又从终极控制权，以及终极控制权与现金流权分离素。过去的研究主要是从股权集中度与终极[13,14][15]度角度研究了民营上市公司择时披露的影响因素。与股控制权两个角度展开研究。例如，Gul等研权集中度影响类似，我们发现在民营上市公司中，终极控究表明不同股权性质与股权集中度对于公司的价值以[16]制权持股比例与

3、管理层选择周末披露盈余公告的概率呈及公司的信息风险会产生重要的影响；Claessens等倒U型关系，终极控制权与现金流权分离度与管理层选利用东亚国家数据研究表明，公司控制权与现金流权择周末披露盈余公告的概率呈正向关系。之间较大的差异会造成公司绩效的大幅下降。就我国关键词 股权集中度；股权性质；择时披露企业而言，与其他亚洲国家类似，我国的上市公司也*本文受教育部人文社科青年项目（09YGC790164）、表现出股权高度集中的特征，同时，我国民营上市公国家自然科学基金项目（70972114）资助司还具有较长

4、的控制链，控制权与现金流权分离问题严重等特征,所以在我国资本市场中,股权结构可能会引言对管理层择时披露行为产生重要影响,这种影响是否上市公司择时进行信息披露的行为日益受到学术存在，以及如何影响是本文研究的核心问题。界的关注，好消息提前披露，坏消息延迟披露就是典本研究贡献在于，首次从股权性质和股权结构的角型的择时披露行为。然而，越来越多的公司选择在不度研究了择时披露的影响因素。过去国内外的研究主要交易的时间或者周末进行信息披露。理论上，择时披是从公司的盈利水平，好消息与坏消息的程度、机构投露存在两方面的动

5、机：一是机会主义动机，即管理层资者的持股比例、分析师跟踪的人数等角度对企业是否通过选择周五或休市披露来降低媒体的关注和投资者选择周末披露信息进行了研究。然而这些研究忽视了公[1-6]的注意力，抑或隐藏坏消息或降低对坏消息的关注，司治理在管理层行为中的重要作用，本文主要从公司治从而降低投资者的反应；另一种是战略性决策动机，理的角度出发，更深层次的探讨了股权结构、股权性质即管理层希望更加广泛的传播信息的动机，例如Doyle在企业择时披露过程中作用。本研究的贡献还在于，现[7]和Magike通过对调整披露时间

6、的公司进行分析，提有一些研究表明，股权集中度对企业的信息风险有重要供了支持战略性选择披露假设的证据。我国资本市场的影响，然而这种影响的传导路径是什么样，股权结构[5]的相关研究主要支持机会主义假设，例如，谭伟强和性质是通过影响什么变量进而最终影响到企业信息风118南开管理评论2011年14卷,第5期第页118-128会计与财务市场营销险，这个过程我们并不清楚，本文通过将股权结构、股将披露时机从月、周、日精确到一天之内，研究了盈余权性质与管理层择时披露行为联系起来，为深入理解和股利公告的时机选择，结果发现

7、好消息更可能在开市[3]公司治理层面如何影响企业管理层的微观行为提供了实时公告，而坏消息可能在休市时公告。Damodaran发证证据。现，星期五发布的盈余公告比其它时间（星期一至星期[2]研究结果表明，国有控股公司股权集中度与管理四）发布的盈余公告含有更多的负面信息。Penman、[6][4]层选择周末披露的概率呈正U型关系，即对于国有控DellaVigna和Pollet、Bagnoli等也有类似的发现。[4]股公司在低股权集中度区间，随着股权集中度的上升管Bagnoli等的研究表明，周五公告的企业有更

8、多的负理层选择周末披露的概率下降，在高股权集中度阶段，面消息，特别是那些在开市后公告的企业尤其如此。他随着股权集中度的上升而上升，前面表现出管理层的利们还发现休市公告的企业比开市前发布盈余公告的企业益一致效应，后面表现为管理层的壕沟效应；与之相有更多的坏消息。之所以选择闭市或周末披露坏消息，反，对于民营控股公司股权集中度与管理层选择周末披是因为管理层相信投资者在这些时点对于披露信息的关露盈余公告的概率呈倒U型关系，即在低股权集中度注度较低，