环境资产定价研究评述

《环境资产定价研究评述》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、«经济学动态»２０１２年第７期∗环境资产定价研究评述周宏何艳华刘彤内容提要:本文回顾了近年来环境资产定价问题,对基于资产组合理论的资本资产定价模型和套利模型,以及在此基础上发展起来的基于期权思想、一般均衡框架和动态思想的定价模型做一比较全面的综述,并给出进一步的研究方向.关键词:环境资产定价期权定价均衡定价动态定价环境资产定价研究兴起于２０世纪８０年代,随一、资产组合理论框架下的环境资产定价着人们对于生态和环境的认识逐渐地加深,人们越来越意识到环境资产定价的价值所在.环境资产,资本资产定价模型和套利模型是以资产组合理不仅包括作为原材料和能源来源的自然资产,而且论为基

2、础.这一理论假设投资者将最大化自身预期包括提供废物吸收、生物栖息地等生态功能的,提供效用,并认为投资者投资于一项资产的效用遵循以控制洪水和气候等环境服务的以及提供健康或审美下三条公理:风险一定,收益与效用成正比;收益一价值等其他非经济的令人舒适事物的自然资产,分定,风险与效用成反比;风险和收益组合一定,风险为自然资源、土地和相连水面与生态系统这三个种越小,收益越高的组合效用越大.类(UNSEEA,１９９５).不过,UNSNA(１９９３)则缩小基于上述三条公理,Markowitz(１９５２,１９５９)提了环境资产的范围,认为环境资产的确认必须符合出并由Levy&Mar

3、kowitz(１９７９)以经验证据证明为所有者拥有和在一定条件下能够为所有者带来经的二次效用函数如下:济利益这两个条件,而所有权不能被确立的环境资U(r)＝r－λv(１)源如空气、主要水域和生态系统等并不包含在内.其中,U(r)为预期效用,r为预期收益率,v为因此,一些学者开始对环境资产特别是自然环境资预期收益率的波动,λ为风险厌恶系数.产如森林、立木、土地等以往难以衡量其价值的资产但是在投资者可以同时进行多项投资的情况运用资本资产定价模型和套利模型进行定价.下,二次效用函数则必须包含各项投资之间的相互环境作为一种资源,除了有传统的直接利用价作用.投资者的效用函数则

4、变为:值外,同时还具有生态间接价值,即净化空气,调节MAXz＝X′R－λ(X′VX)(２)气候,平衡环境等等.环境资产定价作为环境理论其中R为n项投资预期收益的一个n×１向量,研究的核心问题,相对于传统环境资产定价,排放权V为n项投资的方差/协方差的n×n矩阵,X为n定价也逐渐被纳入研究范围,并在资本资产定价模项投资所占比例的n×１向量(比例之和为１),λ为型和套利模型基础上,进一步发展了基于期权思想、风险厌恶系数.一般均衡框架和动态思想的环境资产定价模型.总为了检验多元化组合是否能解释森林资产的投之,环境资产定价在近３０年来取得了长足的发展,资,Mills&Hoo

5、ver(１９８２)利用组合分析对一系列通过回顾它的理论变迁路径,总结研究成果,我们可的投资进行了比较,并通过提出以下假设以确保各以明晰它的作用机理,了解它的内涵与外延,把握它项投资之间的可比性和组合分析技术的应用性:(１)的最新发展方向.投资者对收益率及其方差/协方差的表现遵循最大∗周宏、何艳华、刘彤,中央财经大学会计学院,邮政编码:１０００８１,周宏电子邮箱:zhouhuge＠１６３．com.本文受教育部“新世纪优秀人才支持计划”(NCET－１０－０８２６)及北京市教育委员会共建项目专项资助.—１３７—化二次效用函数;(２)流动性决定在投资组合决策之膨胀影响的CA

6、PM模型运用于环境资产定价的应前做出并且独立于(１)式中的偏好;(３)投资者的审用前景提出了展望.查和决策建立在单一期限模型(该研究中仅限于一此外,更多的学者开始对CAPM模型只考虑影年)基础上;(４)所有的价格和物质损失并不受到投响资产回报的单一因素这一特点提出了质疑.早在资者操作的影响,物质损失之间相互独立;(５)所有２０世纪８０年代初,Barry(１９８０)就通过对在市场组的投资都完全可分割;(６)投资者可以估计所有投资合代理下农业资产的超额收益率进行回归分析,发的预期年收益率和方差/异方差;(７)所有的收益率现上式(４)中α显著为正,但是β并不显著,因此,j

7、j都是税前收益率且假定不存在交易费用.最终得出其认为农田资产获得了比CAPM模型预计用来补结论,森林资产投资提供了多元化效应,并能同传统偿系统性风险更高的收益,从而在一定程度上揭示资产相结合而形成更好的投资.了CAPM模型的局限性.而Irwin,Forster&此后,资产组合理论和资产定价模型就被常常Sherrick(１９８８)则通过延长估计期间、考虑更广泛应用在检验森林资产的风险和收益的衡量上.如的市场组合代理以及在CAPM模型中加入了一个Thomson(１９８７)对立木投资者的投资组合进行了非预期的通货膨胀因素,对以下模型进行了检验:研究,比较南部立木与中西