资产证券的定价问题研究

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1、!!""#年第$%期!现代管理科学!名家观察资产证券的定价问题研究"潘勇涛余珊萍田巍!!!!!!摘要&资产证券化作为近30年来国际金融领域最重要的金融创新之一$得到了迅猛的发展%在我国认真研究这一创新工具$对于深化我国金融体制改革$降低银行不良债权$化解金融风险都有着十分重要的现实意义%本文介绍了资产证券化的基本理论$对目前已有的证券化资产定价方法进行了回顾和评价%同时在前人研究的基础上$提出了自己的定价思路%关键词&资产证券化’不良资产’资产定价一!资产证券化的基本理论?"账面价值打一定折扣%这种方式和第一种方式

2、一样资产证券化"!""#$"#%&’($()*$(+,#是指将缺乏流动性$简单易行$也考虑了不良贷款损失的可能性%但由于它运但能够产生可预见现金流收入的金融资产转化成在资本用的是一种概率统计的方法$对于具体的贷款而言准确性市场上可出售和流通的有价证券的过程%参与组合的金融较差%因为不同的贷款可能会因为其不同地区$不同行业$资产在期限!现金流收入水平和收益的风险程度上都可以不同期限而有不同的损失概率$所以这种定价方式的合理不同%证券化的实质是融资者将被证券化的金融资产的未性和可操作性也大打折扣%来现金流收益权转让给投

3、资者$而金融资产的所有权可以@"双方谈判协商定价%这种方式是在双方博弈的基础转让$也可以不转让%上制定一个均衡的价格$它符合买卖双方的利益$谈判的其具体流程如下&首先$由发起人把若干资产汇集形结果符合双方意愿"因为若有一方不愿意则难以达成交成一个资产池$然后把资产池内的资产出售给一个特别目易#%它的不足之处是一般在达成协议前双方要经过一个的机构"-.#%(*/0&’.+"1213(%/1$-02#$由-02以资产池内漫长的谈判过程$这样会浪费大量人力!时间和财力$会导的资产为担保$发行资产支持证券$在发行之前$为了

4、提高致交易成本的上升%另外双方在谈判时都要聘请专业人士资产支持证券的等级$-02还将聘请证券评级机构对资产或专门的评估机构对资产价格先进行评估$这样也会增加支持证券进行信用增级%最后$再由证券承销商把资产支交易成本%如果交易的成本超过交易带来的收益$那么谈持证券销售给投资者%判也只能付诸东流了%从国际上看$当前广泛运用的资产证券化方式主要有A"通过拍卖或竞标%这种方式是通过公开拍卖或暗盘45-$65-和6578等%即45-是抵押支持证券"4+’$!竞标确定一个公平的市场价格%它的优点是可以吸引更多9*91:5*%;

5、1<-1%&’($(1"$简称45-#’65-是资产支持证券的投资者$有利于形成市场竞争$从而得到一个相对公平"6""1$:5*%;1<-1%&’($(1"$简称65-#’6578是资产支持商的报价$有利于不良资产的迅速剥离%这种方式也省去了业票据"6""1$:5*%;1<7+==1’%(*/0*.1’$简称6570#%其漫长的谈判过程$节约了交易成本%它的不足之处是$拍卖中$65-目前国际市场发展最快$也最具活力的证券化形时可能出现信息不对称问题%如果资产出售方信息披露不式$也是本文研究的重点%充分$则会影响最后

6、价格$甚至会影响整个拍卖过程$导致二!已有的证券化资产定价方法及其利弊分析拍卖失败%目前银行对证券化资产"主要指银行不良资产#的定从以上几种对银行不良资产的处理过程中可以看出$价处理方式主要有以下几种&以前的定价方法主要偏重于定性分析$定量的成分很少>"账面价值剥离%这种定价方式是直接按照银行不良"或者是量化过于一般性$造成定量不精确#%这样要么容资产的账面原值进行剥离$不打任何折扣%它的优点是简易造成较高的交易成本$要么容易使资产的价格和实际价单易行$只要贷款逾期超过一定期限$被界定为不良贷款值背离%后$就可以按

7、账面原值进行剥离%买卖双方无需聘请中介三!资产证券的定价问题研究机构进行评估$从而节约了大笔经纪费用%这种定价方式不良资产的定价从宏观上讲$要考虑市场透明度!法的不合理之处在于没考虑不良资产有无抵押物!借款人的律体系和经济周期$投资者的退出机制是否健全’从中观信用等级!借款企业的未来现金流等因素$没体现出区别上讲$要考虑原始债务人所在行业特征$行业的竞争状况对待%由于不良资产本身就是无法收回或无法全额收回本和行业所处生命周期’从微观上讲$要考虑贷款企业与银息的贷款$所以这样定价注定了资产管理公司要亏损%行的关系$企

8、业的财务状况和抵押品的价值%并且证券化&!"&!名家观察!现代管理科学!!""#年第$%期工具的有效定价依赖于市场健全程度!投资者的理性程度’("’%"$’(&!/*%0$%,!%$1%和经验积累程度!风险分析度量技术的发展程度等多重因由于’%"’&,)($否则银行无利润%#所以只有当素的作用"$’(&!0*%0$%,!%"’&,)(时$1%式才有意义#也即