资产支持证券跨产品的定价实证研究

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1、资产支持证券跨产品的定价实证研究谢世清覃昭远北京大学经济学院芝加哥大学作为一种创新的金融工具，资产证券化产品在中国金融市场正扮演着越来越重要的角色。本文通过对2005年8月2016年12月发行的信贷资产支持证券(CL0)与企业资产支持证券(ABS)的数据进行分析，利用Wilcoxon秩和检验、0LS+昇方差稳健标准误、FGLS等方法，揭示出CL0与ABS在价格、评级、结构设计，以及发行背景上的异同，发现12个影响因子对CL0与ABS价格的作用不仅随因子而异，而且在两种产品之间存在着显著的不同。基于描述性统计与回归的结果，本文给出了CL0与ABS各

2、自独立定价和相互参考定价的框架，建议监管层应该关注ABS的流动性与信用评级的问题，以及承销商应该更积极地配对投资需求，降低融资成本。关键词：资产证券化;信贷资产支持证券(CL0);企业资产支持证券(ABS);定价因谢世清，北京火学经济学院金融系副教授、生导师，研宂方向：金融:1:程。覃昭远，美国芝加哥大学金融数学专业生，研究方向：资产证券化的定价与风险管理。AnEmpiricalStudyonthePricingofAsset-backedSecuritiesAcrossProductsXieShiqingQinZhaoyuanAbstract：

3、Asaninnovativefinancingtechnique,securitizationisplayingamoreandmoreimportantroleinChinesefinancialmarket.ThisresearchisbasedonthedataofalloftheCollateralizedLoanObligation(CLO)andAsset-BackedSecurity(ABS)issuedinChinesemarketfromAugust2005toDecember2016-ByusingWilcoxonTwo-Sa

4、mpleTest,OrdinaryLeastSquare(OLS)withheteroscedasticity-robuststandarderrorandFeasibleGeneralizedLeastSquare(FGLS)，itrevealsthedifferenceofCLOandABSontranchespread,creditrating,transactionstructureandmacroeconomicbackgroundofissuing，andthefactthattheimpactof12factorsonpriceno

5、tonlyvaryingfromfactortofactor,butalsodifferingsignificantlybetweenCLOandABS.Basedontheresultsofregression,thisresearchsummarizesframesforindependentpricingandcross-referencepricingforABSandCLO.Basedontheresultsofunivariateanalysisaswellasregressionanalysis,thisresearchalsosu

6、ggeststhatCSRCshouldpayattentiontotheliquidityproblemandmoralhazardbehindcreditratinginABSmarketANDunderwritersofbothABSandCLOshouldmakebetteruseoftrenchingtoreducefinancingcost.Keyword：securitization;collateralizedloanobligation(CIX));asset-backedsecurity(ABS);empiricalanaly

7、sis;pricingfactor;资产证券化是一种将缺乏流动性却有着未来现金流的资产通过结构化重组转变为能够在市场销售、流通的证券的技术。它发源于美国，最早可以追溯到上个世纪70年代。尽管2008年的金融危机展现了这种衍生品潜在的风险，但是在如今的美国，资产支持证券仍旧是发行量仅次于国债的金融工具。相比而言，资产证券化第一次在我国被政府发起并推动是在2005年。2008年的金融危机使我国证券化的进程戛然而止;直到2011年，国务院冰决定重启资产证券化。2013年后证券化产品开始井喷。我国资产证券化市场在过去12年发展过程中，产品种类不断丰富，根

8、据主管部门的不同，可以分为四大类:信贷资产支持证券CLO(CollateralizedLoanObligation),企业资产支持证券A