文化资产证券化期权定价问题研究

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1、文化资产证券化期权定价问题研究[提要]资产证券化在促进资产流动性、增强金融市场活力等方面发挥着重要作用。本人以文化资产为例，分析文化资产证券化发展过程中在提高金融市场运作效率等方面的重要性，在总结我国文化资产证券化发展历程基础上，提出一套文化资产在混合过程中证券化定价模型，利用随机分析理论，在股票混合过程的随机模型下，给出带有股票红利支付的欧式看跌期权定价公式，进而对文化艺术品定价进行研究。关键词：文化资产;证券化;期权定价本文为河北金融学院大学生学业发展指导中心学术项目（项目编号：xs20140005）中图分类号：F83文献标识码：A收录日期：2014

2、年10月25日一、文化资产证券化发展7（一）文化资产证券化发展背景。作为将流动性较低的资产转化为流动性较高的资产的一种转化方式，资产证券化在提高金融市场运作效率、降低金融风险、解决融资问题等方面发挥了重要作用。那么，文化资产作为一种特殊的资产，随着我国金融运作体系的不断完善，文化资产证券化也逐步提上了议事日程。2013年3月中宣部联合九部委发布了《关于金融支持文化产业振兴和发展繁荣的指导意见》，意见指出要鼓励国内文化企业积极借助资本市场平台，推动文化产权交易。（二）文化资产证券化发展历程。早在2005年，“蓝马克”艺术基金的被收购被视为我国艺术品投资与金

3、融对接的开始;在2007年，民生银行推出高端理财产品――非凡理财“艺术品投资计划”1号产品，首开银行业金融机构涉足艺术品投资的先河;2009年7月，北京华彬艺术品产权交易平台正式成立，为将艺术品切割成“股票份额”上市交易提供了可行性，从而加速了文化资产证券化的进程;2014年9月18日，湖北华中文化产权交易所投融资交易平台正式上线，至此，我国文化艺术品正式可以挂牌交易了。华中文交所投融资交易平台上线，是我国艺术品收藏业、旅游产业与金融业、互联网科技融合发展的一次创新实践。其采取的卖方自主定价并设定推出时间等交易方式为我国今后文化资产证券化进一步向前发展提

4、供了借鉴和参考。7（三）文化资产证券化发展的意义及其困境。纵观我国文化市场金融化的发展背景和历程，文化资产证券化，一方面文化产业作为朝阳产业，在转变经济发展方式，提升国家软实力以及满足人民日益增长的物质文化需求等方面发挥着重要的作用;另一方面社会化、大众化、资本化是中国资本市场一个大的发展方向，文化资产证券化在推动我国艺术品市场发展转型、与国际文化资产市场接轨等具有重大战略意义。但是，目前文化资产证券化依然存在很多的问题，阻止了证券化进程。例如，到目前为止国内依然没有对文化艺术品的属性做出科学定义，致使文化艺术品不能作为一种金融资产流通;到目前为止，国内

5、没有一家权威的文化艺术品认证机构，没有对文化艺术品证券化过程中的各方权利和义务有一个明确的划分，没有对文化艺术品证券化过程中的信用风险提出很好的解决办法，没有对文交所的操作风险进行有效规避。综上，文化资产在市场化过程中发展潜力巨大。面对这一特殊的资产，如何对文化资产进行合理证券化定价，成为其进一步发展的关键。文化资产证券化定价，任重而道远。二、文化资产证券化定价模型分析7股票模型及期权定价问题是金融中的一个重要研究课题，也是金融创新的一个重要方向。本文在期权定价公式理论、鞅理论研究基础之上，利用随机分析理论，在股票混合过程的随机模型下，给出带有股票红利支

6、付的欧式期权的定价公式，进而对文化艺术品定价进行研究。在期权定价过程中，我们假设文化资产的价格变化遵循马尔科夫过程，即文化资产价格波动用混合过程来表示，进而研究文化资产欧式期权型证券化。假设（？赘，F，（Fi）i>0，p）为一完备的概率空间，其中？赘为样本空间，p为概率测度，F为？滓-域，（Fi）i>0为其适应过滤。（一）文化资产欧式期权型证券化知识准备鞅和等价鞅测度：鞅理论的成功问世，使得定价理论方便研究了很多。因此，我们将鞅理论运用于文化资产定价问题的研究中，那么研究鞅的定义和等价鞅测度就十分有必要了。何为鞅：如果随机过程[Zn，n≥0]满足以下两个

7、条件：（1）对于n≥0的任何n，E

8、Zn

9、0）计算;（4）股票特殊的连续分红利率q（r>q>0）。2、欧式期权模型建立。设全部可交易文化资产的市值W（t），在市场流通的所有资产单位数量为N，每份资产的市值为S（t），其价值过程（r-q）dt-vdnP（t）+？滓dW+UdN，q（r>q>0），其中r是无风险利率;？滓股票没有跳跃时的波动率;q（r>q>0）是标的股票的红利率;W为标准布朗运动;U（U>-1）为股票价格发生跳跃时股票价格的相对跳跃高度，为随机变量;P（t）=e为与时间有关的Possion分布;vdnP（t）是由更新跳跃带来的平均增长，v=E

10、（U），其中E为期望算子。显然W（t）=NS（t）;成功发行欧式期权份数为n，欧