基于内含期权法的中国企业资产证券化定价研究

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1、万方数据基于内含期权法的中国企业资产证券化定价研究ImbeddedOptionsPricingofAsset-backedSecuritiesinChina导师指导小组成员许少强朱叶干杏娣沈红波教授副教授万方数据：镌于内禽期权法的中国企业资产证券化定价研究目录摘要⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．．IAbstract⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．III1绪论⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

2、11．1研究背景及意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．11．2研究方法及框架⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．21．3基本结论与创新点⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．32文献回顾⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯52．1资产证券化的概念界定⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．52．2衍生金融资产定价⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯102．3企业资产证券化定价⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯123中国企业资产证券化的现状分析与

3、中美比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．153．1推进企业资产证券化的意义⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯153．2中美两国企业资产证券化的比较⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯203．3中国企业资产证券化的案例分析与特征总结⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯314中国企业资产证券化的定价问题及定价需考虑的因素分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．454．1中国企业资产证券化定价存在的问题⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯454．2定价需考虑的因素分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯465中国企业资产证券化定价的模型与算例分析⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯

4、⋯⋯。495．1简化构架中的企业资产证券化定价模型一现金流贴现法⋯⋯⋯⋯⋯⋯495．2基于实物期权的企业资产证券化定价研究一一以莞深高速为例⋯⋯⋯．515．3基于提前偿付的企业资产证券化定价研究一一以租赁收入为例⋯⋯⋯．616结论及建议⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．75致谢⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯78参考文献⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．79附录1：前一轮企业资产证券化专项收益计划整理(2005．2007年

5、)⋯⋯⋯⋯⋯．．83附录2：提前偿付下的蒙特卡洛模拟Matlab程序⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯⋯．84附录3：蒙特卡洛模拟下的各期现金流现值情况(不考虑提前偿付)⋯．⋯⋯．86附录4：蒙特卡洛模拟下的各期现金流现值情况(考虑提前偿付)⋯⋯⋯⋯．．87万方数据綦于内含期权法的中国企业资产证券化定价研究摘要本文就国内企业资产证券化发展课题进行研究，从多个角度进行资产证券化在中美市场发展情况对比，深入分析前一轮资产证券化浪潮中的四个典型案例，探讨包括基础资产、破产隔离、信用增级、现金流分配及定价等企业资产证券化关键因素在我国的实

6、践情况及存在不足，在此基础上针对目前国内企业资产证券化产品定价均较为简单、过于粗略的问题展开深入研究，指出随着金融深化的推进、金融创新的涌现以及2012年国内资产证券化业务松绑，预计资产证券化将在中国迎来蓬勃的发展。在此背景下，过去企业资产证券化产品简单的定价模式过于落后，要提高资本市场的效率，促进资产证券化业务发展，亟需提出适用的定价模型。本文分析了我国过去实践中的基础资产特征，结合券商调研，提出目前我国企业资产证券化定价存在的问题与企业资产证券化定价须考虑的因素，并对应三类基础资产提出三种定价模型，在此基础上选取实

7、际案例作为算例进行实证检验，并与实际情况结合进行讨论，从侧面发现上一轮资产证券化尝试中若干尚未成熟之处，并为未来企业资产证券化产品在发行定价方面提供思路。研究在分析我国过去实践中的基础资产特征的基础上，将影响定价的基础资产分为三类，一为最普通的未来应收账款，该类基础资产未来现金流时点与金额较为确定，即可以简化的现金流贴现法定价；二为涉及基础建设的资产，由于管理灵活性对应的实物期权性质，此类企业资产证券化定价需将实物期权价值考虑在其中；三为涉及应收贷款的基础资产，如未来融资租赁收入，由于未来现金流存在提前偿付的可能性，须

8、考虑由于提前清偿对资产支持证券产品价值带来的影响，此处性质有类于信贷资产证券化。在此基础上分别就三类定价方式进行讨论，提出了针对基建资产的模糊实物期权定价框架与针对贷款资产的基于蒙特卡洛模拟的提前偿付定价模型。就基础建设相关资产，提出基于实物期权的企业资产证券化定价模型，引入模糊数概念，结合伊藤引理推导定价公式，并以莞深高速公路专