我国金融机构的系统性风险贡献测度与监管

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1、南开经济研究2011年第4期NANKAIECONOMICSTUDIESNo.42011$▋我国金融机构的系统性风险贡献测度与监管——基于边际风险贡献与杠杆率的研究∗范小云王道平方意摘要：本文测度了我国金融机构在美国次贷危机期间以及危机前后对金融系统的边际风险贡献程度。经验研究结果表明，在非危机时期，我国边际风险贡献和杠杆率较高的金融机构，在危机中的边际风险贡献较大；此外，我国金融机构对系统性风险的边际风险贡献具有明显的周期性特征，危机期间较大、危机前后相对较小。因此，防范系统性金融危机的发生，减少我国金融机构风险的外部性和顺周期性，应加强对那些边际风险贡献和杠杆率较高的金

2、融机构监管。关键词：边际风险贡献；杠杆率；系统性风险；监管一、引言2007年至2009年的国际金融危机的教训表明，金融机构的行为及其产生的金融风险均具有明显的外部性。金融机构出于自身风险与收益最优匹配的竞争性决策结果，对于整个社会来说也许并不是最优的选择。譬如，虽然单个金融机构通过扩大其资产负债表以及表外业务规模和杠杆率来增加利润，并通过金融创新等手段控制了自身风险，但是整个金融体系内的风险并没有因此而消失，只是发生了转移与重新分配。随着金融机构资产负债表以及表外业务规模和杠杆率的增大，系统性风险在金融体系内不断积聚。为此，由于金融机构行为的外部性，单个金融机构健康并不意

3、味着整个金融系统势必安全(Borio，2003)，由美国次贷危机引发的这次国际金融危机便是一个很好的例证。此外，尤为重要的是随着现代金融业的不断发展，金融机构相互之间的网络关联程度通过各种纽带不断增强并日趋复杂，单个金融机构一旦发生危机，其个体风险将通过资产负债关联、投资者非理性的羊群效应以及市场预期等形式迅速传染给其它金融机构，使金融机构风险的外部性影响进一步被放大，甚至对整个金融系统造成灾难性的破坏和巨大的系统性损失，并严重危害整个经济社会的稳健与顺利运行。∗范小云、王道平、方意，南开大学经济学院金融学系(邮编：300071)，E-mail：fanxiaoyun@vi

4、p.sina.com；wangdaoping98@yahoo.com.cn。本文为教育部哲学社会科学研究重大课题攻关项目“全球金融危机与国际货币金融体系改革研究”(09JZD0016)阶段性研究成果，并得到教育部重点研究基地重大项目“国际金融危机对我国经济的影响及其应对方略”(2009JJD790027)、教育部人文社科青年项目“金融创新及其监管的结构性错配问题：冲突机理与优化机制”(09YJC790158)、国家社科基金青年项目“我国投资效率及国际比较研究”(11CJY094)资助。3范小云、王道平、方意：我国金融机构的系统性风险贡献测度与监管——基于边际风险贡献与杠杆

5、率的研究此次国际金融危机爆发后，相关国际组织、各国监管当局与学者们广泛认识到金融机构风险所具有的外部性特征对金融系统稳定与安全的危害，以及由此引发的一系列金融监管问题(BCBS，2009、2010；Acharyaetal，2010；周小川，2011)，并对金融机构风险外部性的原因从理论上进行了广泛的阐释(AllenandGale，2007；AcharyaandYorulmazer，2007；BrunneremeierandPedersen，2009；DiamondandRajan，2005；Pedersen，2009)。解决金融机构的风险外部性问题，一个重要的途径是根据金

6、融机构风险的外溢程度或对系统性风险的贡献程度征税或者提出额外的监管要求，如额外资本要求等。金融机构为了减少税赋支付，在行为决策时将不得不考虑其风险导致的外部性问题，从而金融机构的风险外部性将被内部化(Acharyaetal，2010)。上述监管制度的设计与实施，一个首要解决的问题是准确测度单个金融机构风险对整个金融系统的影响，即危机后被广泛关注的单个金融机构对系统性风险贡献程度。然而，此次国际金融危机爆发前，各国金融机构、金融监管当局以及学者们在测度金融机构风险时，大多只是孤立地考察单个金融机构公司层面的风险，忽视了对系统性风险贡献程度的足够的重视。鉴于金融机构系统性风险

7、贡献的测度对建立消减金融机构风险外部性的监管制度、防范系统性金融危机的发生具有重要的理论和现实意义，国内在这方面的研究又基本处于空缺状况，故本文借鉴Acharya等(2010)的方法，测度了我国金融部门的系统性风险以及单个金融机构的边际风险贡献程度，考察了是否可以通过未发生金融危机时各个金融机构的表现来识别出一旦发生系统性金融危机时对金融系统整体风险贡献较大的金融机构。此外，由于Acharya等(2010)提出的测度方法没有考虑金融机构边际风险贡献在时间维度上的动态变化，而时间维度又是宏观审慎监管不可缺少的(Borio，200