基于iip的中美国际投资收益比较研究

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1、环球金融基于IIP的中美国际投资收益比较研究牛薇薇李林杰内容提要：国际收支平衡表（BOP）和国际投资头寸表（IIP）共同构成一个完整的国际账户体系，分别体现一国对外金融资产和负债的流量和存量状况。美国净国际投资头寸（NIIP）持续超大负值却一直伴随着其经常账户中的正“收益”，“收益”规模远远大于中国这个净债权国。本文通过对中美IIP进行比较，分析中美两国国际投资收益存在差异的原因，提出了提高中国国际投资收益水平的相关建议。关键词：国际收支平衡表国际投资头寸表净国际投资头寸估值效应经常账户中图分类号：F831文献标识码：A国国际投资收益存在差异的原

2、因，提出了提高中一、问题的提出：“暗物质”之谜国国际投资收益水平的相关建议。国际收支平衡表（BOP）和国际投资头寸表二、中美国际投资头寸表（IIP）比较（IIP）共同构成一个完整的国际账户体系，分别体现一国对外金融资产和负债的流量和存量状（一）中美国际投资头寸表的基本项目对比况。一般情况下，净国际投资头寸（NIIP）①持中国的国际投资头寸表是根据IMF出版的续为负的国家，经常项目中的“收益”为负，反《国际收支手册》（第五版）所制定的标准编制，之为正。但美国的净国际投资头寸（NIIP）从而美国采取了不同的编制框架，所以两国报表在1986年开始就转为

3、负值，2008年已达到-3.47万记录形式上存在一些不同，但基本内容一致，数亿美元，而美国经常项目中的“收益”却始终为据可比性较强。基本项目的对比如表1所示。正，且规模不断扩大，2006年为481亿美元，由表1的对比可以看出，中美两国IIP的2007年为908亿美元，2008年为1182亿美元。项目设置基本框架相同，都分成资产和负债两这时，Hausman&Sturxengger（2005）提出“暗大类，两者之差就是净国际投资头寸（NIIP）。物质”观点，也就是说存在某种“暗物质”，使但在项目细分上存在一些差异：中国是以资产得美国免费使用外国的融资

4、。与此相反，中国的形式为主线做的细分，美国是以资产的所有者②但经常项目中的“收属性为主线、资产形式为辅线进行的细分。此NIIP虽然多年一直为正，益”却并不乐观，2004~2008年分别为-35亿美外，美国还包括单独的金融衍生品，这一部分元、106亿美元、152亿美元、257亿美元、314中国没有单独体现，而是包含在证券投资项下。亿美元，“收益”规模远远小于美国。为什么会（二）中美国际投资头寸表所反映的内容出现这种全世界最大的净负债国投资收益不仅为不同正、并且大于净资产国投资收益的反常现象？这1．对外资产的所有权主体不同。中国对外种神奇的“暗物质”

5、究竟是什么？为解开此谜资产以政府为主体，储备资产占绝对优势，在团，本文通过对中美IIP进行比较，分析中美两2004~2008年间，储备资产占对外资产的比重作者简介：牛薇薇，河北金融学院副教授；李林杰，教授，河北大学经济学院统计系主任。①净国际投资头寸（NIIP）是一国对外资产与负债的差额，差额为正是净债权国，差额为负是净债务国。②国家外汇管理局从2006年开始公布中国国际投资头寸表，目前已公布的2004~2008年的IIP中，NIIP都为正值。国际金融研究/2010.8STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE29环球金融表1中美

6、国际投资头寸表（IIP）基本项目比较TreasurySecurities）资产占比最大，在40%左中国国际投资右。2006年中国持有美国国库券4452亿美元，美国国际投资头寸表头寸表2007年持有4868亿美元，2008年超过日本，净头寸净国际投资头寸成为美国国库券最大的持有者，1年增持3207A.资产A.美国的海外资产亿美元，达到8075亿美元（见表2）。美国的1.我国对外直对外资产中占绝对优势的是私人资产，其中以1.金融衍生品接投资直接投资和股票投资为主，2004~2008年间，2.证券投资2.不包括金融衍生品的美国海外资产两者之和占私人资产

7、的比重一直在50%以上。美国官方储备资产3．对外负债的结构不同。中国对外负债中3.其他投资除美国官方储备资产外的美国政府资产以直接投资为主，占比在60%左右；其他投资直接投资占比在30%左右；证券投资最少，占比在10%证券投资左右。美国对外负债以证券投资为主，债券融4.储备资产美国私人资产美国银行与非银行资是最主要的融资形式，债券融资比例从2000报告的美国对外国年29.2%逐步上升到2008年的41.3%，其中美的求偿权国政府债券占债券融资的比重从2000年的B.负债B.外国在美国持有的资产①51.6%上升到2008年的58.9%（见图1）。1

8、.外国来华直1.金融衍生品接投资2.证券投资2.不包括金融衍生品的外国在美国资产外国在美国的官方资产直接投资美国国库券公司及其他证券3.