中国企业跨国并购中的财务风险管理研究

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1、第1章绪论承包和劳务输出为投资的主要形式。1984年中银集团和华润集团联手收购香港最大的上市电子集团公司一康力投资有限公司，从而首开中国企业海外并购的先河。但由于中国企业不具备海外并购的实力，因而从严格意义上说此时中国企业的海外并购只能算是萌芽阶段。这一阶段的并购规模较小，频率较低，而且发起者一般都是国有大型企业。从1996年到今天，中国企业的跨国并购进入高潮阶段。90年代中后期，随着全球并购浪潮的到来和我国经济的高速发展，我国的海外并购出现了快速增长的势头。我国利用外资和对外投资的方式也开始发生深刻的变化，国际资本不断把目光聚焦中国。同时，中国企业的海外并购也开始引起广泛的关注，特别是近

2、几年，包括像中石油、中石化、中海油等我国石油巨头在内的中国企业在国际市场上重拳出击，频频成为海外并购浪潮中的一个亮点瞳1。在这一阶段，民营企业也参与了跨国并购活动，以获取战略性资源为主要目标，扩大了跨国并购的队伍。同时，并购的规模逐渐增大，频率也日渐提高【3】O1．2．1国外研究现状风险的控制和管理理论产生于20世纪30年代，主要是随着西方经济的迅速发展而逐步建立起来的。从总体情况来看，西方企业对并购中财务风险的管理更加完善，在确认、评估和控制并购风险问题上有较多的经验，即建立统一的风险控制构架，制订严格的风险管理政策和操作程序，设计科学的风险测评工具，培养高素质的风险管理人才。从理论研究

3、的角度分析，国外学者对并购财务风险的认识、具体的影响程度和对并购财务风险的控制都做了比较深入的研究。美国经济学家科斯在1937年的著名论文《企业的性质》中最先提出进行交换所产生的成本——交易成本的概念。即交易成本是经济主体之间交换经济资产的所有权和实施专有权时产生的成本，一般可分为事前发生的达成一项合同而发生的搜寻成本、谈判成本和事后发生的监督、贯彻该项合同而发生的履约成本。由于信息不对称的存在和企业信息识别的能力的原因也会导致并购交易成本的增加，从而引发并购的财务风险。对企业并购财务风险产生的原因，美国著名的投资银行学家杰弗里·C·胡克认为，企业并购的财务风险是由于通过借债为收购融资而制

4、约了买主为经营融资并同时偿债的能力引起的H3。P·S·萨德沙纳姆归纳了各国并购的情况后得出，各国都无一例外地制定了反托拉斯制度，在这些法规范围内，强调了对并购风险的防范嵋1。萨缪尔·韦弗等提出了通过换股解决目标企业价值评估不确定性的方法∞1。帕特里克·A·高根提出，利率风险是并购中重要的财务风．3．第l章绪论险，它是市场利率的负向移动风险。具体来讲，如果市场利率上升，那么其他投资行为的收益率将随之提高，而收购交易的投资回报率可能趋于一个相对较低的定值，此时收购交易就承担了利率风险。不过，收购交易所承担的利率风险并不如投资固定收益证券所承担的利率风险大。顾名思义，固定收益证券，比如政府债券或

5、公司债券，其收益是固定的，因此，当市场利率上升或是发生通货膨胀的时候，该固定收益的价值就会有所降低。企业并购财务风险的控制也是国外学者研究的重点H1。纽约大学终身教授、曾担任纽约大学风险管理学院院长的詹姆斯-柯曼教授提出，应把风险分类、转化，正面看它，侧面看它，把有限的资源、最好的经验用上，把现代的管理系统、现代的通讯知识、现代的科技、财务方法应用到上面。把所有风险全面去看，关键是相互联系性、相互影响性，也就是一个层次上的全面参与。他还提出，并购不论是国际、国内，企业在财务方面都是并购在一起，做得好不好看看两家公司有没有互利、互动，是不是优势互补，如果是互补可能会考虑，他们是不是特别的合适

6、、融洽，所以要很好做财务的尽职调查阴。。1．2．2国内研究现状目前国内对跨国并购风险的研究比较薄弱，成果数量较少。研究大多集中在不同行业实施跨国的案例分析上，主要涉及的行业有金融、能源、IT、电信、电器、汽车业等方面，且以定性为主，没有形成系统的跨国并购风险研究体系。例如：北大光华管理学院庄乾志在银行跨国并购成本受益分析的基础上，重点探讨了银行跨国并购各个阶段所存在的风险，分析了银行跨国并购合理的一面，同时指出了只有成功的规避银行跨国并购各个阶段的风险银行跨国并购才能取得成功伸1。龙杨华等从TCL并购汤姆逊案例分析探讨了跨国并购存在的风险，总结了企业在跨国并购时可能面临的风险u们。连慧瑜分

7、析了跨国并购活动各个环节所存在的风险，并提出了相应的防范对策¨¨。张子刚、程志勇主要探讨了在实施跨国并购风险防范的原则和在选择目标企业、资产评估、财务三个方面的风险防范n2J。徐振东从并购前、并购中、并购后三个阶段分析跨国并购存在的风险，并提出了相应的防范措施n引。杨培强分析了跨国并购交易过程中的交易风险，从外资并购热和中国企业对外并购两个方面提出如何加强风险管理和风险控制u41。王中华从注意选择好目标企业、避免控制权的