上市公司管理层盈利预测的信息含量研究——来自沪深a股市场的经验证据

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1、中文摘要上市公司会计信息含量一直都是投资者最为关注的问题，但会计舞弊、会计信息失真现象的普遍存在使信息用户缺乏必要的“安全感"。特别是在我国这样一个发育仍不成熟的证券市场上，证券监管部门对上市公司的监管或多或少存在一些盲区，相关的政策法规也尚不完善，加之证券市场上的散户投资者居多、对上市公司信息的解读能力有限，虚假的信息会给投资者、进而给整个证券市场造成极为不利的影响。历史信息是对上市公司以往财务状况、经营成果及现金流量等的反映，真实性、中立性和可验证性相对较强，但及时性、预测价值、反馈价值较弱。为弥补历史信息的缺陷，信息用户对

2、预测类信息的需求愿望随之增强，吴联生(2000)和李文虹(2006)的问卷调查结果都一致表明：投资者对预测类信息有着强烈的需求意识。公司管理层发布的盈利预测可以及时向信息用户传递公司经营成果方面的信息，但作为一种预测性信息有其固有的不确定性，投资者使用该类信息的风险性自然随之增强。R．A．Daily(1971)认为预测信息具有相关性的前提是其具有合理的准确性。否则，投资者就会对这种信息失去信心，从而不再利用该类信息。但从另一个角度来看，不准确的预测信息也是具有一定价值的，因为它能够给投资者传递有关公司管理层素质和管理能力的信息。

3、为此，只要上市公司披露盈利预测信息就能不同程度地给投资者传输一定的信息量。在我国，许多学者(徐宗宇，2000；魏刚等，2001；王培欣等，2003)运用预测误差对盈利预测信息的准确性进行了研究。另外，还对盈利预测准确性与审计、制度变迁、公司规模、发行价格、预测期间及其它因素的关系进行了考察。因此，研究者和信息用户对盈利预测信息的准确性关注程度可见一斑。但Davidson(1973)认为，最重要的不是管理层盈利预测本身的准确性，而是信息使用者在利用该信息后所得出的预期值的准确性。信息的有用性是上市公司管理层盈利预测的信息含量研究—

4、—来自沪深A股市场的经验证据可靠性和相关性的函数，会计信息是否具有信息含量最主要的判断标准是该信息能否最终影响信息用户的决策，不仅仅要看其准确性，还要考察其相关性。因此，许多学者将视线转向盈利预测信息及其披露与股价(或交易量)行为关系的研究。我国学者以往的研究多数是集中于IPO公司发布的盈利预测的信息含量，但随着业绩预告制度的推行，公司管理层发布的业绩预测成为盈利预测的重要组成部分，对其研究也越来越受到关注。实际上，上市公司在首发上市时只进行一次盈利预测，而在上市后所进行的业绩预测的频率和次数远远高于首发时的盈利预测。所以，这类

5、业绩预测信息对上市公司而言更具有挑战性，对信息用户而言更相关、更具有时效性。基于此，本文将上市公司首发时的盈利预测及上市后的业绩预测都纳入了研究范畴，以期综合反映上市公司管理层盈利预测的信息含量。为给后文的研究奠定基础，本文对IPO公司盈利预测披露制度及业绩预告制度进行系统分析和总结，并通过对现有文献的回顾得出结论：我国证券市场已经达到弱势有效。文章首先从理论层面分析，得出上市公司管理层发布的盈利预测具有信息含量的结论，然后利用沪深两市的A股数据对这一结论进行验证。由于2001年3月是IPO公司盈利预测披露制度由强制性向自愿性转

6、变的分水岭，文中以2001年3月15日到2006年12月31日期间的71家进行盈利预测披露的A股首发公司为样本，考察自愿性披露制度下IPO公司对盈利预测的披露意愿、预测的准确性、自愿披露行为的市场反应情况、自愿披露的影响因素、盈利预测的理性程度以及预测误差对公司股票二级市场定价的影响等。2002年后我国的业绩预告制度已相对成熟和全面，为此，本文选取2003年"---2005年887家A股上市公司发布的2955条具有预测性质的业绩预测信息进行研究，从不同角度对业绩预测的披露情况进行描述性统计分析，并对业绩预测的准确性、不同类型业绩

7、预测信息的市场反应及业绩预测修正行为的市场效应进行了综合考察。通过实证检验，本文得出以下结论：IPO公司盈利预测信息披露原则的变化明显影响其披露意愿和预测准确性，而盈利预测的准确性与公司规模水平有着显著的相关性。预测类公司与非预测类公司市场反应的显著性差异及盈利预测误差对二级市场定价显著影响表明IPO公司自愿披露的盈利预测信息2中文摘要是具有信息含量的。对各类业绩预测信息的比较分析结果显示，市场对各类业绩预测做出的反应具有显著差异，这说明业绩预测向市场提供了额外的信息、影响着投资者的决策，具有信息含量。业绩预测修正信息的准确性并

8、未提高和市场对多数业绩预测修正的泰然处之，又反映出上市公司业绩预测修正行为并没有达到向市场传递更准确的盈余信息的目的。根据本文的研究发现和结论，得出几点启示：①证监会对IPO公司盈利预测准确性的要求界定于具体的百分比范围内，难以从根本上提高盈利预测信息的决策有用