人民币有效汇率及波动与我国货币替代的关系研究

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1、／摘要货币替代是外币在价值贮藏、交易媒介和价值尺度等货币职能方面全部或部分地替代本币的一种现象。汇改后，货币替代问题开始引起学界的重视。尤其是近年来，我国居民对优化资产组合的主观要求愈发强烈，货币替代的绝对规模也有增大的趋势。影响货币替代的原因有很多，如汇率、通货膨胀率等宏观因素，也有国民收入水平、财富水平等规模因素。汇率以及汇率的波动率被认为是引发货币替代的主要原因之一。本文利用2003年1月至2010年12月的货币替代率、人民币名义有效汇率及其波动率、人民币实际有效汇率及其波动率构建了VAR模型，并运用方差分解考察各

2、变量间的相互冲击。实证检验的结果表明，各变量间具有长期稳定的协整关系，且名义有效汇率及其波动对货币替代的冲击比人民币实际有效汇率产生的冲击大。误差修正模型显示，名义有效汇率及其波动的冲击会使长期均衡关系出现短期偏离。但总体来说，汇率因素对货币替代的影响不是很大。关键词：人民币有效汇率，汇率波动，货币替代AbstractCurrencySubstitution(cs)isaphenomenonwhichdomesticcurrencyissubstitutedbyforeignmoneyforthefunctionsofs

3、torage，valuemeasure，andtrading．Sincetheexchangeratereformin2005，thecurrencysubstitutionhadbeguntoattractacademicattention．Especiallyinrecentyears，residentsinChinahasincreasinglystrongdesireofportfoliooptimization，theabsolutesizeofcurrencysubstitutionisgettinglarg

4、e．Manyfactorscouldaffectcurrencysubstitution，suchasexchangerate，inflation,nationalincomeandSOon．Inthesefactors，exchangerateanditsvolatilityareconsideredasthemainreasons．Inthispaper,weconstructed凇modelfrom2003M1—2010M12dataofcurrencysubstitutionrate，nominalandreal

5、effectiveexchangeratewiththeirvolatilities．Empiricalresultsshowthatallvariableshavealong-termstabilityofthecointegrationrelationship．Thenominaleffectiveexchangerateanditsfluctuationshavestrongerimpact011CSthanwhatrealeffectiveexchangeratedo．VECMmodelalsoshowsthat

6、thenominaleffectiveexchangerateanditsfluctuationswillbreakthelong-termstabilityinshort—term．Overall，theexchangeratefactors’impactsonCSarelimited．，Keywords：RealExchangeRate，Volatility，CurrencySubstitution第1章前言1．1选题背景及研究意义货币替代是开放经济中的一种货币现象，其概念最早由V．K．ChO-ty(1969)提出，

7、指一国货币的基本职能全部或部分的被另一国货币代替。从A国的角度看，若A货币存在贬值预期或者波动较大而增加了持有的机会成本，则持有人可在货币自由兑换的条件下通过各种途径减持A货币，增持表现坚挺的B货币，这称为A货币被B货币替代，即发生了货币替代；若C国出于同样原因减持C货币增持A货币，则称A货币发生了货币反替代。货币替代受诸多因素影响，即包括国民收人水平、货币制度、国际贸易规模等宏观因素，也包括两国货币实际收益率差异和本外币之间的汇率等微观因素。其中，汇率波动是学界公认的产生货币替代现象的主要原因之一，汇率与货币替代的关系

8、也因此引起了广泛的关注和研究。外汇体制改革以后，人民币实现了经常项目下的自由兑换，并逐步向完全可兑换过渡，客观上具备了货币替代的前提条件。随着我国的国际贸易规模不断加大，金融市场开放程度不断提高，居民对本外币资产收益率愈发敏感，优化资产组合的主观要求愈发强烈。加之我国现阶段投资渠道缺乏，2010年以来股市的持续低迷和