[国信证券]电力行业2011年下半年策略电荒 装机不足 投资机会.doc

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1、Page15[Table_KeyInfo]证券研究报告—深度报告电力[Table_IndustryInfo]电力行业2011下半年投资策略中性（维持评级）2011年5月30日[Table_BaseInfo]一年该行业与上证综指走势比较资料来源：国信证券经济研究所相关研究报告：《4月份用电季节性回落幅度处于历史高位》——2011-5-16《4月份发电量数据快评：4月份发电量增速季节性回落》——2011-5-12《电力行业2011年3月数据点评：轻工业用电强劲反弹，水电设备利用率维持高位》——2011-4-15《2011年1-2月份电力工业数据点评：重工业用电增速回升

2、，水电利用小时高位运行》——2011-3-21证券分析师：徐颖真电话:021-68864007E-mail:xuyz@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120025证券分析师：谢达成电话:021-60933161E-mail:xiedc@guosen.com.cn证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120032独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明。[Table_Title]行业半年度投资策

3、略电荒ǂ装机不足ǂ投资机会l2011年火电经营环境与2008年比较电价——全国范围火电上网电价上涨约6%，约2.2分/kwh；煤价——已经高于08年上半年水平；开工率——华东持续上升，东北严重下降，广东略有下降；行业盈利——销售利润率低于1%，全行业濒临亏损边缘；比较结论——电价必涨，但看不到电价制度性变革启动迹象l2011年电力需求火爆电力需求提速在2010年初现端倪，11年加剧；分行业用电：钢铁、建材、轻工业贡献大；分区域用电分析：华东贡献最大l装机不足还是出力不足？2010年全国火电发电小时数回升4%，华东用电紧张原因——需求过旺+装机略有不足，华中用电紧张

4、原因——煤电顶牛+长江中下游干旱，全国主要地区当前时点点火价差（以10年平均355g煤耗计算）已经非常微薄l行业展望全国范围看供给宽松但部分地区供给不足，供需缺口是投资机会的必要但非充分条件l行业投资评级及策略建议3月份以来局部电荒导致市场对火电股的追捧，但如以上分析我们认为电价制度发生制度性变革前火电板块不具备投资价值。维持中性评级，关注下一个电价调整时间窗口的交易性机会，我们判断在7月份。看好水电公司的长期投资价值以及A股唯一一家生物质发电公司——凯迪电力。重点公司盈利预测及投资评级[Table_Profit]代码公司总市值（百万元）昨收盘（元）EPSPE投资

5、评级2011-5-232011E2012E2011E000939凯迪电力12923.3321.921.310.8017谨慎推荐600236桂冠电力13819.526.060.300.3620谨慎推荐600900长江电力122760.007.440.560.5813谨慎推荐600795国电电力48185.013.130.160.2020谨慎推荐000027深圳能源21912.009.960.550.5818谨慎推荐600011华能国际83207.875.920.200.2530中性600642申能股份25283.188.020.440.4518中性600886国投电

6、力15761.307.900.200.2540中性600674川投能源13499.3714.470.380.4538中性资料来源：公司资料和国信证券预测请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page15内容目录11年火电行业经营环境与08年比较3电价——全国范围火电上网电价上涨约6%，约2.2分/kwh3煤价——已经高于08年上半年水平3开工率——华东持续上升，东北严重下降，广东略有下降4行业盈利——销售利润率低于1%，全行业濒临亏损边缘5比较结论——电价必涨，但看不到电价制度性变革启动迹象611年电力需求火爆610年初现端倪，11年加剧6分行业用电：钢

7、铁、建材、轻工业贡献大8分区域用电分析：华东贡献最大9装机不足还是出力不足？102010年全国火电发电小时数回升4%10华东用电紧张原因——需求过旺+装机略有不足10华中用电紧张原因——煤电顶牛+长江中下游干旱11主要地区当期时点点火价差（以10年全国平均355g煤耗测算）11行业展望12全国宽松但部分地区供给不足12供需缺口是投资机会的必要但非充分条件13行业投资评级及策略建议14行业投资评级与策略建议14图表目录图1：1980-2010年度电力弹性系数7图2：1993-2011Q1逐季（非年内累计）电力弹性系数7图3：2000-2011M4月度总发电及同比增速

8、（亿KWh