“电荒”,人不慌—结构性电荒限电下的主题投资策略

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1、“电荒”，人不慌一结构性电荒限电下的主题投资策略[TableMainlnfo]专题策略主题投资策略投资策略研究报告2011-05-13“电荒”，人不慌一结构性电荒限电下的主题投资策略报告要点“电荒”对下游产业影响几何？—基于电荒对行业产能影响的历史対比视角分析历史电荒事件，2003年7月的电荒限电政策与此次电荒限电的情况更为接近，为预测此次电荒市场行业反应，我们基于丿力史情况推测。2003年7月一10月，电荒进入限电时期，煤炭、化工等高耗电行业的产量并耒出现明显下滑，対实体经济生产影响冇限的，从股价市场反应看，

2、短期内市场对电荒更多的解读为负而消息，主要下游耗电行业相对收益为负。在加大电力半产的刺激下，电力行业短期内可获得明显的相对收益，高耗电行业在产量可能受限产品价格提升的预期热点下，会出现短暂机会，但相对收益并不明显，R无规律可循。此轮电荒内因分析一矛盾重叠带来区域性缺电供需不平衡、新产能建设区域分布不合理是电荒的表面原因，此轮电荒与03年电荒冇所不同，03、04年主要是因为发电能力不足引起的“系统性缺电”，而现在是因为火电厂全面亏损，设备利用小时数下降及新建电厂区域分布不合理带來的发电不足造成的“结构性缺电”与“

3、系统性缺电”的结合。电价机制矛盾，电力产业链博弈才是电荒的深层次原因，为保民生，在政府的监控下，提高电价一直难以实施，电网公司为避免挤压利润，维持电力企业电力上网价格的较低水平，而高煤价、低电价挤压了发电企业的利润，发电企业与电网公司的利益分配博弈是根本。电荒限电对行业影响综述总体看，电荒限电对实体经济产量影响较小。短期将会加人火电发电量，为火电行业带来机会，目.冃前火电处于基本而底部，投资安全边际高，电荒有望成为价值修复的导线；化工行业的电石、PVC价格、水泥价格在成本推动下有望小幅提升，但幅度不人；对钢铁、

4、电解铝的产量影响不大，但可能抑制铝材、铜材的卜-游需求；对动力煤的需求还需静观煤电金业的库存策略，対焦煤影响不大；中长期增加対风电、核电设备及柴油发电机产品的需求。相关研究分析师：邓二勇(8621)68751691dengey@cjsc执业证书编号：S0490510120005联系人：胡瑞丽(8621)68751589nature0518@163请阅读最后一页评级说明和重要声明正文tl录1“电荒”对下游产业影响几何？—基于电荒对行业产能影响的历史对比视角4电荒限电对钢铁产量影响有限....4化工対限电限产的影响

5、绝缘效果较好52此轮电荒内因分析一矛盾重證带来区域性缺电7供需不平衡、新产能建设区域分布不合理——电荒的表面原因7电价机制才盾，电力产业链博弈——电荒的深层次原因93电荒限电对行业影响102请阅读最后一页评级说明和重要声明0江证努CHANGJIANGSCCURITIKS投资策略图表目录图1：2003年“电荒”期，钢材产量并未出现明显下滑5图2：2003年“电荒”期，钢材产量增长率短期回落后快速回升5图3：2003年“电荒”期，烧碱产量平稳增长6图4：2003年限电“电荒”期,烧碱产量增长率稳定6图5：电力投资削

6、减明显8图6：单月用电量稳步捉升8图7：高需求下单月发电量提咼8图8：电荒深层原因分析10表12003年7月电荒期股票市场表现7表2：限电对行业影响概述10请阅读最后一贞评级说明和重要声明31“电荒”对下游产业影响儿何?—基于电荒对行业产能影响的历史对比视角3月份以來，我国多个省份频报出现电荒现彖，尤其是进入5月份后，我国华东、华中大面积出现严重电荒，江苏、浙江、湖南、重庆、四川、湖北、湖南等省份先后加入电荒大军，企业而临着不同形式的限电尴尬局而，各地政府也相继采取了各种扌昔丿施力图缓解电荒带来的社会和经济冲击

7、，按照尽量满足生活用电的需求的调控思路，提出对工业用电进行限制，特别是对高耗能产业捉出限电要求。限电对经济影响如何？特别是投资者对下游主要耗电行业的影响如何解读？限电带來的是投资机会还是应该注重防控风险？这些是我们关心的重点问题，因此我们基于对历史相同事件下的市场表现的冋顾，來预测电荒发生时市场的表现。按照企业生产的理论分析，限电限产会降低行业的开工率、限制产品产量，若下游需求依然保持旺盛，则会带來产品价格的提高，行业能否实现以价补量，对利润的影响如何还取决于行业产品的需求价格弹性。根据价格形成机制：对于一般商

8、品，P二F(Q,W,R,……),其中P/Q0,因此分析限电对企业利润的影响，我们首先分析限电对产量的影响，在产量变化较大的情况下，分析产品价格波动，再根据行业弹性分析利润变动方向。分析历史社会用电情况，-般夏季进入用电高峰后，会出现电力短缺情况，通过分析历史出现电荒时间，我们认为2003年7月的电荒限电政策与此次电荒限电的情况更为接近，为预测此次电荒市场行业反应，我们首先分析历史事件发