我国汽车行业上市公司资本结构与企业价值关系实证分析

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1、第一章引言第一章引言一、研究背景与意义（一）研究背景汽车行业在我国国民经济和社会发展中起着举足轻重的作用，因为它不仅与其他行业之间关联度高，而且消费带动大，是国民经济中的中坚行业。进入新世纪，我国的汽车产业飞速增长，产业集中度日益提高，产品技术水平显著增强，基本形成了品种多、系列全的零部件生产、配套体系和各类整车生产能力，基本上算是世界汽车研发和制造大国。但是，同时我们应该看到我国汽车行业还存在一些严重的问题，比如：自主研发能力不强，产业结构尚欠优化、技术层次较低、给予消费者的优惠政策有待健全等等，并且汽

2、车行业的发展受能源、环保、城市交通等因素的干扰越来越明显。尤其在2008年下半年之后，因为国际经济危机的扩散和加重，导致了世界汽车行业的极大萧条，进而对中国汽车行业造成极大的影响，由此产生了全行业产量、销量双减少，绝大多数企业经济业绩下降、具有自主知识产权的汽车品牌发展几乎停滞，中国汽车产业的未来前景不容乐观。为克服世界经济危机的冲击，国家提出了调结构、保增长、扩内需的系列计划，计划期为2009年到2011年，以保障我国汽车产业平稳、持续、健康发展，推动产业升级换代，稳住汽车消费局面，提升自主创新水平，加

3、速结构整合。制定本规划的目的，是为汽车行业综合性应对措施提供行动指南。美国最大汽车生产商——通用汽车公司2009年6月1日正式申请破产保护，阿尔-科赫将担任首席重组官，预计通用汽车重组时间将为60天至90天，新通用将获得美国政府301亿美元破产融资。通用汽车与四川腾中重工于北京时间2009年10月10日凌晨正式宣布双方就通用旗下高端全路面悍马车业务的出售签署最终协议。悍马将继续保留现任领导团队，金泰乐将留任悍马首席执行官。汽车市场上这一系列的大事表明：2007年以来的金融危机给市场带来了巨大的冲击，汽车行

4、业也难以幸免。无论是企业破产还是企业兼并重组都与资本（包括资本成本和资本结构）有关，并且还牵扯到企业的价值。那么资本成本和资本结构与企业价值之间有什么样的关系呢？1我国汽车行业上市公司资本结构与企业价值关系实证研究本文研究目的在于：1、在国际金融危机的新的形势下我国汽车行业如何优化资本结构，迎接挑战，提升企业的价值和市场竞争力。2、通过相关模型，验证：在中国汽车行业上市公司中，西方比较有代表性的观点所得出的“资产负债率波动幅度位于区间23%—45%之内时能够对企业的价值产生较大影响”的结论是否依然适用。3

5、、希望能给我国汽车行业的发展实践提供一定的政策建议和理论指导。（二）研究意义众所周知，如果要提升企业的价值，就必须想方设法降低企业的成本，企业的成本又主要表现为企业所使用的全部资本的成本，而企业的全部资本成本是由自有资本的成本和债务资本的成本组成的，因此，企业的价值会在很大程度上受到企业的资本的构成即自有资本和债务的比例关系的作用。有关资本结构的无论是理论研究和还是实证研究一直集中在西方发达国家，一点不关注欠发达国家，中国是世界上第一大的欠发达国家，市场还很不成熟，把中国作为欠发达国家的代表很有说服力，而

6、汽车行业作为制造业行业的代表，且与其他制造业之间的关联度高，所以，考察汽车行业的资本结构和企业价值之间的相互关系又具有很大的代表性，且不仅具有很大的理论上的意义而且具有很大的现实上的价值。同时，资本结构还会对一个企业的治理结构产生重要作用，进一步地对一个地区或一个国家的总的经济稳定和发展产生重大影响。所以上市公司的资本结构是否合理，事关能否提高上市企业的能力和投资价值，也关系到能否增大投资者的底气和促使资本市场的良好成长。因而，对于优化中国当前证券市场的现实情况有很大的实践价值。在中国，首先接受市场的考验

7、和冲击的是上市公司，因为上市公司是我国企业制度改革的先驱，上市公司的经营管理行为受到大家的关注。根据资本结构理论，能够很好适合资本结构研究对象的特点要求的是上市公司，因为上市公司的运作模式和管理手段先进，而且上市公司的资本形成有很好的资本市场基础，但是，非上市企业则没有这个优越条件，因此，考察非上市企业没有考察上市企业容易和重要。另外，笔者考虑到本文实证部分的研究需要，因为，信息公布较为全面且完整的是上市企业，这样就为本文的实证研究提供了很大的方便。最后，我国汽车（制造）行业上市企业总共才有52家，样本公

8、司数和财务报表面板数据2第一章引言量都比较适中，因此，汽车（制造）行业是适当的实证研究的研究对象。二、国内外研究现状（一）国外研究现状有关资本结构和企业价值之间存在何种关系的研究，国外的实证研究结论一般都表明：企业价值与资本结构之间存在一定的正相关关系。Modigliani和Miller在1963年对企业价值与资本结构之间的关系进行了研究。他们去掉了没有税收的假设，他们一致认为，企业在存在所得税的情况下，由于在税前列支了负债的