我国上市公司代理成本与资本结构关系的实证分析

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1、我国上市公司代理成本与资本结构关系的实证分析股市众议罔我国J:，市'念司代理成本与资本结构失系的奥讯方析口葛帮亮(苏州大学商学院，江苏苏州215021)融资、股权集巾皮等不同的角度，摘要:现代资本结构理论指出:在有效的市场条件节，上市公词资股比例、负债融资比例和股权集中度将有助于降低股权代理成本本结构的变动会影响代理成本的高低1>.它对公词代理成本有着直接的影等。响n相关文献大都是通过对资本结构如何影响公司绩效的研究来间接国内学者对我国上市公司资本结构如何影响代理成本的研分析资本结构句代现成本

2、之间关系的，本文试图通过选取适当的指标，究，由于受资料限制和代理成本难以测定，主要有两大特点:一是来j[核反映代项成本与资本结构之间的关系，并进行实证分析，得出相采用规市性研究方法，荒要运用西方资本结构契约理论，借鉴国的结论。际经验，从我国上市公司资本结构的现状和制度背景出发，推断关键词:代现成本:资木结构·公词治破;实证分析出代理成本较高，从而提出完蕃资本结构的对策(朱叶，2003)一Abstracl:Asmodemeaptalstructuretheory??ndeates,un.!ertheef?

3、?判断资本结构对代理成本的影响(苏武康，2003)。可见，目前国内fectvcmarketconditions,thevUI’??aneeofeapitaJstruetureoflí约led<:ompun??e自wiU学者对这一问题的实证研究还有待于深入。affeettheageneycostdrectly.It??sfoundtha!llconcernngdO??uments,二、实证分析thescholarsmostlystudytherelatonshipbe!weenagencycosta

4、ndcapital1.样本的筛选与数据来源structureindirecllylhrough!heresearchoftheimpactofcaplal8lrue!ure011本文选择在上海和深圳证券交易所上市的公司作为研究样ugencycost.Thispaperistrying10chooseseveralindicato;10reflecttherelalionshipbetwecntheag号ncy(:081andcapitalslructu阳directly本。样本筛选遵循信息披露的充分性和

5、可靠性原则，本文采用andfinaIlywewi2003-2005年的面板数据，具体情况1??:2003年1129家，2004年Ilpresenteonclusionandadvices8><#004699'>b刷刷.!onourempiricalanaly削S1211家和2005年19><>233家。最后筛璋的样本包括3573个样本观Keywords:Agency仰81;Capitalstruclure;Co叩orate自ov<:.~rnan(呗Em??CCER数据库。pirca!analysi

6、s2.变爱的选取与解释①代理成本变盘。本文将基于(Ang，1998)等的做出，阿时鉴于指标数据的可得性，选取经营费用率和总资产周转率这两个指资本铺构的代理理论起服于藤森和麦克林(Jensenand标来测定股权代理成本。当然，用这两个指标来测定股权代理成Meckling,1976)划时代主意义的经典论文，即《企业现论:管现行为、本的误差是难免的，{丑口J以通过不同行业和较长时期的大样本量代理成本和所有权结构》。詹森和麦克林首次把代理戚本理论引

7、使其应制在可信的范回内。人到现代财务理论的分析植架里。代理成本

8、问题是现代公司治理纯官费用来(SUMRC)::::(管理费用+营业费用+财务费的重要组成部分。现代资本结构理论指出:在有效的市场条件下，用)/主营业务收入;上市公司资本结构的变动会影响代理戚本的高低，它对公司代理总资产周转率(ROV)::::.:J::霄~务收入/总资产平均颇成本布着直接的影响。本文试图酒过选取适当的指标，最用计量a.分析的方法来分析上市公司的代理成本与资本结构之间的关中度(ConcentrationRatio)和Herfindahl指数两种方楼。系。;马太效应分析较鲤杂。本文采用前一种

9、方出股权集中度…、文献回顾(CRn)，即前n名大股东的持股比例之和<#004699'>b.成长性20世纪70年代以来，西方学术界十分置在视对资本结构如何(LNINCOME):本文用主营业务收入增长率作为衡量成长性的指影响代理成本的理论研究和经验分析，并取得了显著的进展。理标c.固定杠杆比例(RGUDING):公司固定资产净值占总资产论模型主要有3种:一是激励模型，认为资本结构会影响经营者的比例;d.融资结构比例(FL):用资产负债率来衡景。