中国企业短期融资券发行定价影响因素的实证研究.pdf

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1、中国人民银行金融研究所硕士学位论文中国企业短期融资券发行定价影响因素的实证研究姓名：刘方申请学位级别：硕士专业：金融学指导教师：杜金富20061001内容提要内容提要一、选题背景短期融资券是在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券的发行在打破国家信用和银行信用债券发行的垄断地位，完善货币政策传导机制并推动利率市场化改革，化解金融风险和维护金融稳定等方面发挥着举足轻重的作用。自从面世以来，受到商业银行、证券公司、保险公司、货币市场基金和社会养老保险等各类机构投资者的高度青睐。而短期融资券定价是否合理更是焦点话

2、题。定价要合理，首先要对影响定价的因素做到准确把握。那么就有必要寻找和检验短期融资券的发行收益率到底受哪些因素的影响，并探讨现阶段短期融资券的定价是否合理。这项研究将对进一步的研究及短期融资券、企业债券、公司债券等信用债券的合理定价和风险揭示起到一定参考价值。二、研究方法与逻辑架构本文的研究方法是：首先通过一般分析描述了问题的现状，然后选取相应的理论和文献以构筑理论基础和模型框架，接着基于上述理论和模型框架进行了实证分析，同时，在实证分析中也不乏逻辑分析，最后在总结本文研究结论的基础上，提出完善我国短期融资券价格形成机制的政策建议。本

3、文总的思路是：先简要介绍我国短期融资券市场的现状和发展特征；再基于现代金融学关于固定收益证券定价及利率期限结构的理论，构建一个关于短期融资券价格形成机制的理论框架；然后，基于该理论框架，使用实证分析法，对我国短期融资券发行价格的影响因素进行发掘和检验；最后，系统总结文章的研究结论，提出完善我国短期融资券价格形成机制的理论和政策建议。基于这个思路，本文的章节分配如下：第一章为基本概念介绍，主要介绍了短期融资券的特点、发展状况及一般企业债券的价格形成机制和影响因素；第二章为文献回顾与理论综述，从不同的方面总结了影响短期融资券定价的可能影响

4、因素；第三章是模型设定，先从理论角度设立了短期融资券的定价模型，然后分别选取各影响因素合适的代理变量，建立最终的回归模型；1内容提要第四章对数据来源和样本特征进行详尽描述；第五章然后对短期融资券价格形成过程中的基准利率、短期利率波动行为、风险溢价存在性影响力等问题进行实证分析和逻辑分析；第六章总结全文，提出发展短期融资券市场的政策建议，并提出几个继续可能的研究思路。三、主要观点与结论1．我国短期融资券市场目前发展趋势良好，但其规模就总体而言仍然较小，与整个国民经济发展不协调，同时还存在着一级市场不完善、二级市场流动性较差等问题。2．短

5、期融资券的但作为企业发行的一种无担保融资票据，它也势必存在一定的风险，主要包括利率风险、信用风险和流动性风险。3．短期融资券发行定价与中央银行票据所代表的利率风险有关。虽然中央银行票据收益率代表的是货币政策意图，而非只受供求关系影响的无风险利率，但在如今尚未形成完整稳定的短期收益率曲线的情况下，参考中央银行票据收益率，仍然具有一定的实际意义。4．信用风险是短期融资券市场发展中面临的核心问题，短期融资券信用风险的揭示有赖于信用评级机构的发展及其科学的评级体系，只有高品质的评级机构及其评级方法才能为投资者提供短期融资券定价和风险识别的参考

6、。5．短期融资券的信用评级（信用风险的代表）在发行定价中有一定的体现。通过统计和计量研究，我们得到不同信用评级等级定价显著不同的结论：高信用评级等级的短期融资券的收益率较低。证明了短期融资券信用评级在揭示风险和产品定价方面的有效性，也证明了短期融资券是受信用风险影响的市场化金融产品。6．不同期限的短期融资券发行价格显著不同，随着期限的增大，其发行收益率也不断提高。7．不同发行金额的短期融资券发行价格显著不同，随着发行金额的增大，其发行收益率呈减小的趋势。说明了短期融资券发行价格除了受利率风险和信用风险影响外，也受到流动性风险的影响。2

7、内容提要四、创新与不足本文创新之处在于：在文献综述上，包括国外和国内两个部分，每一部分又分别基于信用风险和流动性风险回顾；在变量选取上，针对各种影响因素，选取了较为有效的代理变量；在分析方法上，采用理论分析、实证分析与分阶段分析相结合的方法；在研究对象上，不同于以往以利差作为研究对象，本文以收益率为研究对象，在样本选取上，选取了研究期内所有期限所有发行方式发行的短期融资券。本文也存在很多不足之处，我国短期融资券市场是不成熟的市场，揭示其发行定价的影响因素更是个复杂的系统工程。囿于作者自身水平和时间的局限，以及数据的来源的限制，本文未能

8、使用更精确的分析方法、更全面有效的数据完善相关实证检验，而且对所提出的相关政策建议也未进行详细的可行性分析。文章中的欠缺和不足，笔者将在以后的学习和工作中继续思考和研究。关键词：短期融资券价格形成机制基准利率信用风险流动