基于建筑业货币政策非对称效应研究

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1、金融专业硕士研究生郭培媛指导老师沈冰副教授摘要’随着金融全球化的不断深化，对于如何把握好货币政策的执行力度俨然成为了各国中央银行遇到的棘手问题。为什么相同力度下的政策却未能达到过去良好的调控效果?为什么等量的降息或加息对经济冲击的幅度却不尽相同?为什么有的地方对货币政策反应灵敏，而另一些地方反应迟缓?经济学家们对于这些现实问题苦苦思索，最终得出结论，是由于货币政策存在非对称效应。现实生活中，由于不同地区、行业在各自的经济阶段中对同一货币政策的敏感程度有所差异，所以中央银行难以准确估量货币政策对宏观经济的影响程度，从而难以把

2、握货币政策的调控力度。货币政策的有效性是伴随着客观条件而呈现出的规律性变化，通常将这种现象称之为货币政策的非对称效应。货币政策的非对称效应体现在四个方面：一是时间层面，货币政策在经济衰退期的效果强于货币政策在经济繁荣期的效果；二是区域层面，货币政策在金融欠发达地区的效果强于货币政策在金融发达地区的效果；三是产业层面，货币政策对劳动密集型产业的影响效果强于货币政策对资本密集型产业的影响；四是企业层面，货币政策对中小型企业的作用强于货币政策对大型企业的作用。本文根据先前学者的研究，发现货币政策非对称性在产业层面的研究十分浅薄，

3、因此本文意图着力研究货币政策产业非对称性。本文从不同角度分析货币政策产业非对称的形成机理。首先，主观预期的非对称调整。古典经济学假定经济人是完全理性的。事实上，完全理性经济人的假设并不符合现实状况。现实社会中，经纪人的心里会受到多种因素的预期影响，每个行业经济主体所掌握的信息不可能是完全对称的，因而经济人很难最大化地按照理性想法来进行预期决策。所以，有限理性的假设是货币政策产业非对称性假设的存在前提。行业经济人的心理预期会受到通货膨胀趋势、边际报酬率和市场情绪等多种因素的影响，并且公众预期和市场情绪调整是不对称的，种种因素

4、都使得货币政策传导机制具有了不确定性，并最终产生货币政策的产业非对称效应：第二，名义粘性与实际粘性。工资和价格之所以不会随着冲击灵活调整，是因为存在交错工资合同、菜单成本、工会力量和政府干预等。因此名义粘性会随着冲击的方向和幅度不同而存在非对称性。凯恩斯丰义假设，行业的工资和价格向下调整存在刚性、向上调整十分灵活，以及要素的边际报酬递减，使得总供给曲线为凸。I西南大学硕士学位论文正因为总供给曲线是凸型，我们很容易判断出货币政策对真实产出具有非对称的影响：第三，货币政策传导渠道。Lamont将产业的“债务积压”定为货币政策非

5、对称性的潜在原因，即新项目的投资收益都流向了债权人，造成新项目的流动性支持不足。此外，金融加速效应在经济周期不同阶段亦会产生不同。资产负债表状况差的小规模行业投资受影响最大，而对中等规模及以上规模的行业，在非经济衰退期和经济衰退期金融加速器的效果都不明显。再者，在市场经济体制下，经济结构调整不再单纯体现为政府的主导行为，而是由微观经济主体根据价格信号的引导来选择配置的渠道、数量和结构。作为资本价格信号的利率显然成为配置资源的基础。因此选择利率政策作为分析货币政策的行业的非对称机理问题。利率变化对行业的影响程度受制于很多因素

6、，如：行业发展阶段、规模报酬凶子、技术水平、市场结构、产品的需求因素、要素密集度等。为了说明原理起见，本文引用一个对资本具有同等偏好的两部门模型的例子，该例子说明：存在资本约束和两部门对资本有同等偏好的情况下，要素密集程度不同会产生不同的货币政策产业效应；最后，产业结构的非对称。EMU曾经是世界上唯一的跨国单一货币区，此外欧洲中央银行(ECB)在区域内计划了统一的货币政策，这些计划的实施为研究货币政策效应非对称性与产业结构之间的关系提供了大量的素材。本论文的研究思路严格遵循着理论与实践相结合的发展规律。首先，导论中叙述了本

7、论文的选题依据与意义、研究思路与目标、技术路线以及研究内容与方法。同时概括了国内外考察货币政策非对称的研究现状，重点阐述货币政策在产业层面非对称效应的文献。第二章阐述货币政策产业非对称性的相关理论。第三章论述该现象的形成机理。第四章以建筑业为例，利用具体实证分析证实的确存在货币政策产业的差异性。第五章提出相应的政策建议。最后一章进行本论文的结论与不足。全文通过建立建筑业子行业的VAR系统，发现不同行业的产出对广义货币供应量(M2)滞后一、二期时反应的方向与大小不同，这说明建筑业子行业的确存在货币政策产业非对称性。同时通过脉

8、冲响应函数，可以具体得到广义货供应量(M2)冲击各个子行业的不同趋势和程度方向，并且每个子行业的受到M2的影响持续周期也有差异，所以本文的实证从各个方面均可证明货币政策效应在建筑业的子行业中具有差异性，即非对称性。本文也存在不足，第一，全文由于数据的局限性，没有对建筑业行业进行整体研究。第二，有待进一步