美国住房抵押贷款市场风险转移与回流

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1、美国住房抵押贷款市场：风险转移与回流、扩散与放大机制---兼论美国次级贷款危机的形成原因摘要：2007年美国爆发次级贷款危机，导致多家金融机构倒闭、股市大跌，影响到美国经济及全球金融市场。本文通过美国住房金融体制的运行机制---住房抵押贷款一级市场、二级市场之间关系及其风险流动机制的分析来探寻引起危机的真正根源。研究发现住房金融市场存在两种机制，一是风险转移与回流、扩散与放大机制；二是证券化使得抵押贷款规模自我膨胀机制。本文认为不能因为发生次级贷款危机而否认美国住房金融制度的成功经验，如对中低收入等特

2、定群体购房的担保机制、多样化的贷款产品、发达的二级市场等。导致次级贷款危机的根源不在于住房金融制度本身，过渡发放次级抵押贷款和监管失控才是引发危机的关键，加息只是一个诱因。关键词：住房抵押贷款风险次贷危机在过去的近20年中，证券化技术等创新交易方式被广泛运用于住房抵押贷款中并推动美国住房抵押贷款市场快速发展。随着市场的兴旺，贷款对象逐步扩大到一些低信用等级的借款人，由此出现次级抵押贷款和次级担保债券。对美国经济产生重要推动作用的次级抵押贷款如何演化成次级债危机并波及全世界？次级债危机与美国住房金融制度

3、有何关系？对我国的房地产业和金融业发展有何警示作用？本文认为不能因为发生次级贷款危机而否认美国住房金融制度的成功经验，如对中低收入等特定群体购房的担保机制、多样化的贷款产品、发达的二级市场等。导致次级贷款危机的根源不在于住房金融制度本身，而在于对贷款证券化等金融创新的监管失控、放款机构以及经纪人、评级机构等的道德风险和逆向选择所引起的一级市场过度膨胀和风险累积，加息只是危机的导火索。Ⅰ.文献综述关于次级贷款危机（或次级债危机）的原因，BarneyFrank(2007)认为缺乏有效监管的抵押贷款的发放和

4、出售导致了次级贷款危机。曹远征（2007）通过对住房抵押贷款二级市场上的次级债和金融衍生工具的分析认为次贷危机根本原因在于次级债对金融衍生工具的传导。董金玲（2007）指出经过风险隔离和信用增级后的MBS能够获得较高风险评级,同时又因为房价不断上涨,收益率显著高于相同风险评级的国债或公司债,因此MBS获得了全球投资者的广泛追捧。何帆、张明（2007）认为深层原因之一是宽松的贷款标准和创新的贷款品种，之二是风行的证券化和偏高的信用评级；触发动因是基准利率上升和房价下跌。孙立坚、彭述涛（2007）从现代金

5、融风险的形成机理分析次级贷款危机所呈现出的现代金融风险的本质，认为“次级住房按揭贷款”蕴藏着自我膨胀式的风险“逃避”机制，而这种自我膨胀的“风险逃避机制”的致命弱点就是无法抵挡系统性风险的冲击!汪利娜（2007）从政府导向、税制安排、金融环境、市场竞争等多个方面分析了次级抵押贷款危机产生的原因。张明（2007）认为美联储在很短时间内将联邦基金利率从6.5%调低至1%,创造历史新低的利率水平直接促进了美国房地产市场从2001年到2005年的繁荣。而抵押贷款证券化造成信用风险的传递，利率上升和房价下跌引爆

6、危机。关于美国住房金融制度与政府的作用，解少锋（1996）认为美国住房金融制度包括一级市场、二级抵押市场与资金调节体系、保证保险体系。其中，由联邦住房贷款抵押公司、联邦全国抵押协会和政府全国抵押协会等构成二级市场与资金调节体系。由1211个区域性联邦住宅贷款银行构成联邦住房信贷体系。保证保险体系由联邦住宅管理局、联邦储蓄及贷款保险公司和联邦退伍军人管理局三个政府机构组成。保证保险既是一种担保业务,又是一种保险业务。这个体系的存在,不但使金融机构的借贷风险降低到最低限度,而且保证了借款人顺利获取金额大、

7、期限长的住房贷款。王强、薛晋艳（2005）认为联邦住房管理局（FHA）主要为中低收入家庭提供抵押贷款保险，但是其保险额度有限。退伍军人可以从退伍军人事务部（VA）获得免费的抵押贷款担保，也有一定的额度限制。私营保险公司可以提供较高额度的抵押贷款保险。刘震（2002）美国住房金融体系中政府或者准政府机构存在的目的，主要不是为了解决资金来源问题，实际上起到的是为住房抵押贷款市场创造流动性的二级市场的作用。关于次贷危机的教训与借鉴，刘明康（2008）认为，美国次贷危机给了四个教训。一是商业银行降低了放贷审核

8、门槛。二是把资产重复打包成一种谁都搞不清的产品，然后再给它证券化，然后把这个证券化的产品卖给投资者。而投资者可能根本不了解包里面有什么东西，根本不了解他们买这样的产品面临什么样的风险。三是允许那么多人那么多金融机构将其杠杆比例保持在过高水平。这样一种高度的负债率，会带来一些短期利润的增加，但同时也会使金融机构非常脆弱。四是加强监管和监控。张明（2007）认为中国商业银行在提供住房抵押贷款时应该实施严格的贷款条件和审核程序,应该杜绝降低首付比率的行为,以及