基于法律规制外资并购市场反应探究

《基于法律规制外资并购市场反应探究》由会员上传分享，免费在线阅读，更多相关内容在工程资料-天天文库。

1、基于法律规制外资并购市场反应探究摘要：本文采用事件研究法考察了2005-2009年间外资在华并购，探讨外资并购相关法律法规对并购事件累计超额收益影响。研究发现：在相关法律法规的讨论、颁布、实施的不同时间段，被并购的中国公司市场反应存在差异，且在2006年1月至2006年12月和2008年10月至2009年12月两个时间区间内，外资并购首次宣告日前两天的累计超额收益为负，表现为相关法律法规颁布实施的变量与外资并购累计超额收益之间存在负相关关系，说明外资并购市场反应除受汇率波动等因素影响外，还会受外资并购法律颁布、实施的影响。关键词：外资并购市场反应

2、法律规制一、引言在2001年中国正式加入世界贸易组织(WT0)时，中国政府承诺在五年过渡期之后，中国市场将全面对世界开放，标志着外资并购活动真正获得了中国政府的认可，同时也预示着外资收购将取代投资建厂成为外资进入中国市场最重要的方式。2001年11月《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意见》和《关于外商投资企业合并与分立的决定》的发布，可视为政府支持外资并购的序曲。外资直接投资及并购对促进经济增长、扩大经济规模、提升企业技术及管理水平都具有重要的意义，而且可为中国企业提供较充足的资本。但据2006年国务院发展研究中心的一份研究报告显示:在中国

3、已经开放的产业中，排名前五位的中国企业几乎都是由外资控制的，仅就中国28个主要产业而言，外资至少在21个产业中拥有多数资产的控制权。据联合国贸发组织的数据显示：2003年前外资在中国的并购仅占其在华直接投资总额的5%,但从2004年1月到2006年6月，这一比例迅速上升至63.6%,两年半时间内几乎增加了近十二倍，并在近几年内仍保持着快速的增长势头。据有关统计资料，随着中国装备制造业的飞速发展，在利用外资异常活跃的我国制造业领域，其外资利用已经达到了国内总体利用外资规模的60%〜70%,到2005年底已有近300家装备制造企业被外资并购，总并购金

4、额远超过百亿美元，装备制造业逐渐成为外资在华并购的核心领域。“控股”、“龙头”、"15%预期收益”成为外资在华并购的“三个基本原则”。在国内的装备制造业中，一系列"饮鸩止渴”式的引资并购“高烧难退”,如西北轴承厂外资并购案（2001）、上工股份外资并购案（2002）、沈阳凿岩机械外资并购案（2003）、山东山工机械厂外资并购案（2004）、锦西化机外资并购案（2004）、杭州齿轮厂外资并购案（2005）、哈工外资并购案（2005）等。在这些引资并购中，中方痛失品牌、市场和产业平台的残酷现实一再重演，跨国公司利用国有企业改制和地方推进国有产权改革的

5、时机，在华并购实施的是近乎“斩首”行动，众多行业的领航企业成为外资并购的首选目标。它们“不遗余力”、“不惜血本”地通过控制这些战略制高点，以实现对整个市场的操控。由于行业龙头企业常常拥有该领域较大的市场份额，外资强势并购这些企业，不仅可以迅速获得原有的客户资源与市场份额，而且可以通过技术、资本等竞争优势进一步获得更多的市场份额。当市场集中到一定程度时，外资控制市场价格、限制市场竞争的垄断行为将会出现。其中，2006年“徐工收购案”、“苏泊尔收购案”一直是中外媒体和舆论关注的焦点话题，围绕这些案例的讨论，催生了数部重要的规范外资并购中国企业的法律法

6、规，如2006年9月由国家发改委、商务部等六部委共同发布的《外国投资者并购境内企业的规定》，2008年7月国家发改委发布的《国家发展和改革委员会关于进一步加强和规范外资投资项目管理的通知》，2008年8月全国人大委员会第二十九次会议审议通过并正式生效的《反垄断法》等。这些法律法规对规范和管理外资并购和保护并购双方的合法权益具有重要作用。值得指出的是，这些法律法规的颁布会影响资本市场上外资并购企业的异常收益。因此，本文采用事件研究法考察2005年至2009年间的外资并购，并探讨外资并购规范管理的法律法规颁布实施是否对并购事件日超常收益产生影响，进而

7、提出一些相关的政策建议。二、文献回顾（-）国外文献事件研究法早在20世纪30年代即已出现，如Dolley（1993）对股票分割价格效应的研究。事件法所指及事件的范围很广，既可以是微观层面的企业事件，如公司的管理层变更、业绩公告、债务或股份发行、资产剥离等，也可以是宏观事件，如总统选举、政府公布贸易赤字或伊拉克战争等。早期事件研究成果由Jensen&Ruback（1983）进行了总结，在检验了企业并购的短期财富效应的经验性数据后认为：在成功的并购活动中，并购双方股东的联合收益在较短的事件窗口（-1,+1）内显著为正（即并购从整体上确实为股东创造了价

8、值），但随着并购窗口的延长,比如（-40,+40）,事件所创造的联合收益统计显著性明显减弱；不仅如此，收益分布是不均衡的。目标公司的超常