2019年通胀形势展望：通胀总体温和，利润分配转移

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1、目录一、2018年通胀走势回顾31、CPI总体温和32、PPI显示出超预期韧性63、GDP平减指数高位回落7二、2019年通胀形势展望81、经济与需求小幅回落82、M2增速低位反弹93、CPI延续温和走势104、PPI韧性趋弱，前高后低18三、利润分配格局或发生变化251、量价双降导致工业企业利润增长放缓252、工业企业利润构成发生变化253、利润分配或再次倾向于中下游企业与民企26图表目录图1：食品价格总体温和但波动加大3图2：2018年翘尾因素对CPI贡献超过2017年3图3：2018年鲜菜价格波动较大4

2、图4：2018年菜价同比涨幅与历史均值大体一致4图5：2018年猪肉价格呈V型走势4图6：2018年猪肉价格同比涨幅弱于历史均值4图7：2018年夏粮减产幅度为近15年以来最高5图8：2018年粮食总产量增速为近15年以来最低5图9：非食品价格温和上涨5图10：2018年非食品价格仍由医疗保健与居住等推动5图11：居住类价格平稳向上6图12：2016-2017年房价涨幅较大6图13：PPI通过水电燃料向CPI部分传导6图14：核心CPI有所回落6图15：2018年PPI具有一定韧性7图16：2018年翘尾因素

3、相对稳定支撑PPI上涨7图17：近10年猪周期仍发挥作用10图18：规模化养殖（尤其是50000头以上）持续见效12图19：散养式的农户占比趋于下降12图20：能繁母猪与生猪存栏数2014年后持续下降12图21：MSY提升增加猪肉供给12图22：国内玉米总供给高出总需求13图23：2017-2018年国内玉米库存回落13图24：全球玉米总供给高于总需求13图25：2017-2018年全球玉米库存回落13图26：玉米期货价格相对平稳14图27：2016-2017年国内玉米播种面积减少14图28：医改效应减退后医

4、疗保健类价格涨幅回归常态18图29：药品价格涨幅仍在近5年高位18图30：需求偏弱背景下企业被动补库存20图31：2014年后企业采用低库存策略20图32：2018-2019年非OPEC国家原油供给增减变化23图33：2018年10月后油价趋于下行24图34：美国新钻油井数自2018年9月后再度加速24图35：近2年美国原油出口大幅增加24图36：EIA预计未来美国原油产量将持续增加24图37：美国原油库存回升24图38：2018年4季度库欣原油库存持续增加24图39：PPI趋于下行26图40：工业企业利润增

5、速下行26图41：近2年国有工业企业利润增速持续快于民企26图42：2018年以来国有工业企业利润占比超过民企26图43：持续了近30年的中下游利润增速快于中上游情况在2016年左右被打破27图44：2016-2017年上市企业利润增速弱于国有企业27图45：2016-2017年民营工业企业利润增速弱于国有企业27表1：近10年猪肉价格同比波动情况11表2：2009-2017年养猪生产水平变化12表3：2018年粮食产量较2017年小幅减少（单位：百万吨，）15表4：2018年粮食库存降幅较大（单位：百万吨，

6、）16表5：2016-2020年去产能情况（单位：亿吨）19表6：世界银行：2014-2019年国际大宗商品价格情况(2010=100)21表7：世界银行：2014-2019年有色金属价格情况(单位：美元/吨)21表8：2019年原油需求预测（单位：百万桶）23表9：2016-2019年原油价格走势与EIA预测（单位：美元/桶）23一、2018年通胀走势回顾1、CPI总体温和上半年通胀温和，基本符合预期，但年中以来极端天气以及非洲猪瘟等因素导致部分食品价格超预期，从而推动CPI上行，市场通胀预期升温，但在上述

7、因素部分消退后，CPI总体仍呈现温和走势。图1：食品价格总体温和但波动加大图2：2018年翘尾因素对CPI贡献超过2017年CPI:当月同比%%系列1系列216CPI:食品:当月同比12840‐42009‐112010‐052010‐112011‐052011‐112012‐052012‐112013‐052013‐112014‐052014‐112015‐052015‐112016‐052016‐112017‐052017‐112018‐052018‐11‐81.61.41.21.00.80.60.40

8、.20.0123456789101112资料来源：Wind，资料来源：Wind，猪肉价格持续反弹，总体可控。2018年3-5月猪肉价格累计下跌18.6，跌幅为2011年（有可比数据）以来同期最高；6-10月猪肉价格则持续上涨，涨幅累计达到16.0，多个月份涨幅超出月度历史均值。自8月发现第一例非洲猪瘟起，截至12月中旬已经发现80多例，非洲猪瘟的爆发叠加节日需求增加，10月猪肉价格反季上涨，但总体上